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馬雲，中國股災領頭羊或替罪羊？
2015-07-15 02:18:40 聯合報 陳望博／金融顧問（新北市）
市場傳言中國股災源自「杭州」？所謂杭州指的就是住在杭州的馬雲。

這幾天中國證監會面向馬雲控股的場外配資公司恆生ＨＯＭＳ電子交易系統進行稽查，查核重點包括證券賬戶實名制，以及通過證券賬戶下設子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶供投資者交易。

樹大招風？馬雲在臉書上嘆道：「事不關己，高高掛起，事不關己，有人掛你」。近三十五％的中國股市跌幅，恆生電子ＨＯＭＳ系統，真是觸發中國股災的領頭羊？還是替罪羊？

數據顯示，場外配資主要通過包括恆生公司ＨＯＭＳ系統在內的證券系統透過券商接入證交所，客戶資產規模近五千億元人民幣，ＨＯＭＳ系統占近九成約四千四百億元，馬雲難說事不關己啊！

場外配資公司以丙種墊資網路升級版方式，通過場外非券商體系以電腦系統接入證交所交易系統，提供資金並以證券帳戶下提供「內部子帳戶對外開戶」創新賭融資槓桿，以一賠五一賠三的賭賠率進入只能看多做多的中國股市。

想像一下，當莊家與閒家賭大小，莊家閒家同時賭同一邊大或小，會是什麼樣的情況？更有甚者，創造了可能的風險，直接場外配資公司內部進行交易搓合，形成地下證券交易所，欺騙投資者？

二○○八年的金融危機，中國股市仍在實名賬戶購買股票前必須完全注資的交易規則。當Ｐ２Ｐ民間借貸，將固定收益的高利貸資金流入了股市，當配資公司以銷售的手段鼓勵高槓桿的股市賭博，自然影響中國股市的波動率，創新突圍了多年中國股市築起的資金流動性的避險防火牆。

高頻交易及程式交易系統在歐美市場已行之有年，程式交易通過用電腦程式及時計算股價變動進而觸發買賣交易，跟中國股市最大的不同是歐美股票市場有完整的避險機制，簡單地說就是可以做多股市，也可以放空股市。

中國股市在股價下跌的時候只能平倉賣出股票，場外程式交易系統觸發了融資停損的賣出指令，打入十％的跌停，當天無法平倉隔日再度觸發賣出指令，先是一賠十的砍倉，接著股價多殺多觸發了一賠五、一賠三的惡性迴圈！股價加速下挫，而下挫的股價又觸發程式發動更大量拋售股票。

大數據網路訊息的傳播，也為中國的股市推波助瀾。去年創新的餘額寶，將銀行短期流動性的活期存款搬了家；今年ＨＯＭＳ場外配資系統，又連結了Ｐ２Ｐ借貸網路與券商交易系統，做活了融資交易，將銀行長期流動性的固定收益搬了家！

風吹草動趕牛羊，誰是領頭羊？誰是替罪羊？

其實，中國股災絕非單一事件或因素所能影響及解釋，中國銀行業提供了中國股市主要的流動性，而場外融資活動提供了催化信用機制的停損斷頭，成了引領中國股市跳入懸崖「死多頭」羊群的領頭羊。