andk

經濟／大陸股災敲醒中國淘金夢
2015-07-09 02:12:51 經濟日報 經濟日報社論
自6月12日以來，大陸股市正經歷1992年以來最慘烈的跌勢，上市公司市值已蒸發3兆美元；令人不安的是，這波下跌是在北京當局救市措施一波波、信心喊話不斷下出現，並已有近半數上市公司停牌自救，足可以股災視之。以大陸現今全球第二大經濟體的地位，這場股災勢將牽動全球金融市場，並正敲醒世人的中國淘金夢。

規模僅次於美國的滬深股市，是眾多伴隨大陸改革開放而來的產物之一。在改革開放「總設計師」鄧小平全力支持下，1990年12月上海證券交易所、深圳證券交易所相繼誕生，當時兩市加起來只有13檔股票，卻被認為是具劃時代意義的創舉：社會主義中國竟也能有證券市場。

當年鄧小平獨排眾議設立滬深股市，其中一個主要目的是配合國有企業改革。但在那個「談資色變」的年代，股市是資本主義洪水猛獸最具體的象徵。為安撫內部反對聲浪，1992年鄧小平在「南巡」時說：「證券、股市，這些東西究竟好不好，有沒有危險，是不是資本主義的東西，社會主義能不能用？允許看，但要堅決地試。看對了，搞一兩年，對了，放開；錯了，糾正，關了就是了。」在滬深交易所成立快四分之一個世紀之際，大陸股市以出乎所有人預料的形式，正面臨實質上近乎關門的荒謬危機──近半數上市公司暫停交易，而且停牌家數還在增加中。

大陸股市會出現此一全球資本市場的史上奇觀，北京當局尤其是證券主管機關難辭其咎。在這次崩盤前，上證綜指能從去年10月底大約2,300點，完全沒有回檔整理一路往上爬，並在6月12日衝上5,178點的波段新高，官方全力做多絕對是關鍵。因為政府力挺股市斧鑿斑斑，市場將陸股這波行情稱為「國家牛市」。也因為愈來愈多人相信，「股市最大利多就是政府做多」，使許多毫無投資經驗的股市新手，甚至不少大學生、高中生都被吸引到這場由官方號召的金錢派對。

有漲有跌、漲多拉回原是市場正常規律，但大陸官方基於各種考量在這次行情中下場當莊家，在股市突然暴跌後，面對比共產黨員還多的投資人可能的不滿情緒，採取更多違反市場原則、甚至違法手段救市；包括暫停新股上市、向信用機構提供資金後盾、降低交易費、威脅作空者、買入藍籌股等；身為監理機關的證監會更不顧證券法第77條的禁令，要求21家券商以不少於新台幣6,000億元的資金進場護盤，還傳出4,500點以下不准賣股的防守底線。到昨天，中央與地方推出的救市行動更多、更大，也可以說更加瘋狂。其中，最令人擔憂的是上市公司大規模的停牌，並帶來更大的崩盤疑慮，這種明顯避跌的作為，反映出可能有許多大股東以持股做為銀行抵押品，持續下跌可能面臨斷頭壓力及引發新的拋股潮，進而牽引出銀行流動性危機，其間恐怖的傳導關係促使官方對大規模停牌行為的縱容。

很顯然的，北京當局在面臨危機時，還是無法抵擋干預市場運作的誘惑，仍不惜一切代價地維護「社會穩定」。從目前市場反應觀察，救市效果不彰，市場力量似乎勝出，恐將打擊官方的政策威信；不過，目前大陸總體經濟與金融體系並不存在重大問題，加上官方可動用資源仍多，多數人仍相信陸股將如歷次股災一樣最終轉危為安。只是經過這番折騰，大陸資本市場離官方多年來宣示的走向規範化、國際化將愈來愈遠，大陸官方正以行動告訴投資人：中國股市依然是個「政策市」，不是個投資人能隨心所欲的市場。從這點看，MSCI明晟上月底推遲將A股納入其全球新興市場指數的時程，確實是個明智的決定。