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虛幻投機 中國A股的教訓
2015-07-09 02:12:53 聯合報 康榮寶／新加坡管理大學李光前商學院客座教授
中國滬深兩股市，近三周來持續暴跌，投資者信心極度受挫。咸信大有為的中國政府，肯定有能力救市。其間，除了降息、定向降存款準備率等貨幣政策以外，也密集降低股票交易費用及其他更重量級的政策。這次，中國政府也慌了，深滬兩市照樣「跌跌不休」。

中國股市過去的每一段多頭，都有凝聚散戶資金的故事。

二○○一年那波，與台灣的地下投資公司類似，代客理財公司目無法紀向散戶吸金，瘋狂炒股，其中以新疆德隆系最具代表性。最終在「國有股減持」政策下，由於超過總股份三分之二之非流通股，在政策下將入市流通，散戶投資者為了避險，全國一齊賣股票，造成為期不短的極度空頭。

二○○七年，上證Ａ股指數曾高達六一三二。中國散戶阿Ｑ投資者，沉醉在「二○○八奧運不跌的神話」。由於外資、炒股大戶擁有二○○八年八月八日奧運基準日的支撐，散戶大媽義和團似的勇敢，仍無力讓中國股房市支撐到奧運會當天。

這次中國政府的「慢牛」股市多頭布局，可圈可點。RQFII、阿里巴巴ＩＰＯ的造勢、滬港通、降息降準等，有步驟的提示投資者，逐步拉出長紅，成功誘導散戶資金蜂湧入市。投資者不遺餘力使用最高五倍的場外融資配額，讓上證指數成功達陣逾五千點。

中國股市仍以散戶為主，散戶的交易雖存在高比例融配資的投機，買賣操作上仍以現股現券交易為主。散戶的避險，只能售股，無他法。

上證Ａ股指數逾五千點的過程時間過短，高點自會招引期貨指數放空，出售現貨追隨在後。這些短空，誘導散戶追隨殺低，或為避險，或屬殺跌，甚至導致場外高融配資比例股票的斷頭。這些售股行為的彼此踐踏，在政府作多政策訊號與行動，未直指重點，僅形式拉抬權值股下，自形成下墜之自由落體。

中國政府救市的危機處理，不像多頭那麼俐落，未在步入空頭時的第一時間，採取有效穩定股市作法，直接介入與散戶投資者最相關的股票，或直接透過造市，誘導投資者。散戶在在追隨殺跌、避險、斷頭等售股效應下，一波波斷頭虧損而亡。大媽集合唱國歌的愛國行動，只算是白蓮教式的虛幻，無濟於事。

所以，中國股市只能等到散戶避險售股、融配資斷頭的浮額清洗乾淨，再讓市場因換手致產生新血效應下，才有機會。目前，中國股市可算是人心潰散，近期已無多頭之可能性。

影響所及，追蹤二十二種原材料的Bloomberg大宗物質指數，七日與八日兩個交易日，也暴跌四．二％，係二○一一年九月以來的最大兩日跌幅。這種結果，也凸顯中國經濟即將步入實質疲態。

台灣最近的出口也相當虛弱，應以中國政府慢牛之拉抬股市為鑑。股市、貨幣與匯率政策的人為操作，在沒有類似美國堅實國家經濟體制之深度，明確且具體可行的產業與經濟政策目標下，都將是虛幻的投機。