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經濟／人民幣貶值 打開潘朵拉盒子
2015-08-14 02:36:20 經濟日報 經濟日報社論
8月11及12日連著兩天，人民幣對美元分別大幅貶值了1.8%及1.6%，引起全球震盪，其影響力仍持續中，不僅讓全球股市全軍覆沒、工業原料及油價下挫、債市及黃金上漲，造成全球金融性投資盈虧波動，同時，更牽動全球匯率戰爭是否再起之議。

就中國大陸人民銀行（中央銀行）的說明，此番人民幣貶值乃基於人民幣有效匯率比其他貨幣強勢，與市場預期不符，因此決定調低參考匯率。但人民銀行也強調，人民幣匯率不存在持續貶值的基礎，理由是中國大陸經濟增速相對較高；經常項目長期保持順差；近年來人民幣國際化和金融市場對外開放進程加快，境外對人民幣的需求逐漸增加；市場預期美國聯準會（Fed）升息導致美元在較長一段時間走強，市場對此已在消化之中，未來美國聯準會升息這一時點性震動過後，相信市場會有更加理性的判斷；以及外匯儲備充裕等。

人民銀行雖然解釋了那麼多貶與不貶的理由，但還是無法解市場之惑，這些理由甚至都還有商榷之處。人民幣相對強勢是事實，但與市場預期不符，卻非真實，上個星期，國際主要投資機構還預測，國際貨幣基金（IMF）若延後同意人民幣納入特別提款權（SDR），人民幣匯率釘住美元的時間可能一直持續到2016年，結果人民幣應聲下跌。

另外，若真的相信上述人民銀行說人民幣不會持續貶值的理由，作為決策基礎，恐怕風險也很大。首先中國大陸經濟成長是否真能保7，外界仍存問號；而經常帳順差主因是進口大幅衰退所致；另外，外匯儲備多寡與匯率升貶並無絕對關係，例如，全球外匯儲備前幾名國家，包括日本、俄羅斯匯率貶得一塌糊塗，台灣及韓國也是貶多升少；至於，對於美國聯準會升息後影響的預測，恐怕更不具參考性。

也就是說，想要理解人民幣貶與不貶，恐怕無法單純由上述純經濟情勢作為推測基礎，畢竟人民幣仍是管制貨幣，還是得從中國大陸貨幣及金融策略去推敲，這也就是為何之前國際主要投資機構預測人民幣匯率會釘住美元至2016年的基礎，因為就長期而言，人民幣希望納入IMF特別提款權，人民幣希望順利國際化，而金融與匯改本就是習李經濟改革最重要的指標與基礎。

但顯然國際投資機構及大多數的人都誤判了中國大陸的決策依據，到底這樣突如其來的改變，是因為屈就短期經濟而延緩長期改革？還是不滿IMF延後人民幣納入特別提款權的反應？還是習近平出訪美國前，展現一下人民幣的威力？倘若是後兩者，問題還好。但倘若是前者，那麼我們就得重估未來國際經濟情勢。

原先合理的設想是，相較於日圓及歐元已被迫棄守相對強勢貨幣，未來十年全球貨幣，大概只有人民幣擁有主客觀政策決定能力。倘若人民幣緊跟美元，那麼，天下還是有兩個太陽，但也預告中國製造主導時代的結束；不過，倘若人民幣與其他貨幣一樣，那麼，美國成為全球唯一大型需求經濟體，其他都是供給者，美國再度獨享物美價廉的全球商品，全球資金及人才更進一步匯集美國，全球再度回到不平衡的世界。同時，未來十年人民幣別說想取美元而代之，恐怕連挑戰其地位的態勢都不存在。

說實話，若真如此，可能還有更糟的情境，就是人民幣貶值潘朵拉的盒子一開，人民銀行卻無力或不願關上，匯率戰開打，那麼，對以出口導向為主的小國來說，除了奉陪之外，也別無他法，只是在貶值同時，得先想好代價最小的配套措施是什麼？