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經濟／大陸雙降救股市 政策陷兩難
2015-06-29 02:40:12 經濟日報 經濟日報社論
中國人民銀行宣布自28日起降息1碼、定向降準2碼，這是去年11月以來第4次降息、第3次降準，頻率之高及幅度之大，皆是歷來罕見，顯示大陸經濟下滑壓力並未紓緩。特別是面對近兩周大陸股市連續暴跌，人行這次更同時啟動降息、降準的「雙降」措施，防止股市崩盤的用心至為明顯，但能否達到效果，仍待觀察。

近來大陸經濟基本面表現不佳，第1季GDP(國內生產毛額)增長率降至7.0%，創下六年新低；面對出口持續不振、產能過剩、地方債及房市疲弱等彼此連動的複雜因素，經濟下滑壓力有增無減，大陸官方機構預測今年第2季GDP增長率將進一步下滑至6.8%。另據專家指出，大陸官方統計並不可靠，實際經濟情況可能更差；去年11月以來人行打破近年貨幣政策的謹慎態度，連續並快速降息、降準，充分反映「穩增長」已取代「去槓桿」成為最優先的貨幣政策準則。

儘管七個多月來大陸經濟持續探底，但股市卻逆勢大漲，主要原因是官方政策做多，意圖藉由股市榮景，紓解實體經濟困境，並促進資本市場發展，擴大企業融資管道，同時引進資金推進國企改革及紓解地方債、影子銀行及泡沫破滅後引發的金融問題。

在北京政策鼓勵及人民銀行寬鬆貨幣政策帶動下，大陸股市一飛沖天，以散戶為主的投資者瘋狂湧入，帶動股價及成交量飆升，6月12日上證綜合指數創下全球金融危機以來最高點，累計今年漲幅高達六成，若和去年相較，漲幅更逾一倍以上；陸股成交量在數億股民螞蟻雄兵力量的推升下，幾乎天天改寫全球證券史上紀錄，滬深股市合計成交量多日突破2兆元人民幣；陸股過熱及泡沫化跡象早已浮現，回檔已在預料之中。上周上證綜合指數累計下跌13%，較月初最高點下跌近20%，深證綜合指數較最近高點下跌逾20%；創業板跌幅更達27%。如以國際股市下跌20%視為進入「熊市」的標準，陸股目前已徘徊在「熊市」邊緣。

面對陸股暴跌，人行同時啟動降息、降準，與其說是搶救股市，倒不如說是為穩定市場信心，防止股市重蹈2007年自逾6,000點高峰崩盤的慘痛歷史。事實上，北京對是否搶救股市已陷入兩難處境，大陸股市迄今仍是以散戶為主、容易暴起暴落的不成熟市場，北京希望透過政策刺激活絡股市，官方媒體更吹捧陸股上漲是「改革牛」，因為「政策牛市」塑造股市只漲不跌的幻想，股市波動反而更為加劇。5月初陸股重挫，官方媒體連發評論文章，強調股市是健康調整，可望從「瘋牛市」轉入「慢牛市」；5月13日人行又閃電降息1碼，這些救市作為再度刺激陸股新一波飆漲，但隨即又轉成近兩周的暴跌，可見「政策牛市」引發的巨大後遺症。

人行這次無預警同步啟動降息、降準，在時機點選擇上，對緩和股市恐慌心理蔓延應有實質助益，但人行顯然為避免資金過度流向股市，降準措施是採針對性的定向降準，實施範圍主要限於對「三農」及小微企業貸款的金融機構，以支援實體經濟增長。

從短期來看，人行連續多次降息降準對「穩增長」的效果有限，且因考量「救市」致政策間隔時間愈來愈短，加上房市泡沫、影子銀行等金融風險未除，是以，人行未來貨幣政策走向勢須再作因應調整，全面性降息及降準的空間必然受到限縮，更具針對性的選擇性信用放寬措施，將是人行最有利的選擇。

從長遠來看，北京要讓股市成為經濟增長的穩定支柱，就必須加速推動股市及金融改革，藉由市場的進一步開放及遊戲規則透明化，引導股市逐步脫離以散戶為主的扭曲結構，並和全球市場加速接軌。唯其如此，陸股才能脫胎換骨，不再有經常暴起暴落的落伍象徵。