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A股牛轉熊? 今天見真章
2015-06-29 02:57:55 經濟日報 記者林宸誼／綜合報導
在上證綜指兩周爆跌近千點之際，大陸央行突然宣布自昨（28）日起同步降息、降準。大陸網路財經媒體《華爾街見聞》指出，A股高槓桿的場外融資已大面積觸及平倉線，今天市場將關注場外融資盤平倉會否引發連鎖反應進而危及場內的證券公司融資盤。報導稱，「A股熊不熊，周一見分曉」。
上證綜指於6月12日創下七年多來新高5,178.19點，至上周五收盤來到4,192.87點，累計已下跌19%，僅差1個百分點，技術上就可宣告陸股進入熊市。就在陸股面臨牛熊搏鬥之際，大陸央行周六傍晚就大動作宣布降息、降準，市場多認為此舉主要就是為了挽救可能崩盤的股市。
港交所行政總裁李小加27日出席陸家嘴論壇時就呼籲投資人要冷靜，他指出，本周一很關鍵，是個冷靜日，「大家驚慌了就來熊了」。
民生證券研究院執行院長管清友表示，從周六這個降息、降準時點的選擇來看，大陸中央已有意識的進行危機應對，堅決避免大規模強制平倉可能引發的系統性金融風險。
英大證券首席經濟學家李大霄分析稱，雖然這一利多作用不能直接對沖絕大部分股票下行壓力，卻能對市場大幅波動起到減緩作用。
東方證券在周末一場電話會議中估計，場外配資的老客戶因為獲利豐厚，強制平倉的情況較少，23日及之前的平倉主要是5、6月新開倉的融資客，以及配資比例在1比4甚至是1比5以上；但到26日，1比3甚至是1比2的配資客戶也開始被強平。
業內估計，目前場外配資總規模應在人民幣2兆元（約新台幣10兆元）以上。接近證監會的人士及一些證券公司高層表示，券商的兩融（融資、融券）目前還處在安全地帶。
部分融資客戶觸及130%的平倉線，但一家大型券商這部分客戶的數量也只有100多個，這部分客戶還有兩天補齊保證金，使得擔保比率高於150%，否則將會在今天被強制平倉。
對於今日走勢，部分市場人士憂心忡忡。東方證券電話會議中有資深專業人士估計，如果周一開盤後觸及平倉線的投資者不能及時補倉，則在10點半之後將會出現更猛烈的拋盤。財新網報導，一家大型券商高管指出，現在最擔心的問題是市場失去流動性，想拋拋不掉。
中新社表示，從大陸歷次降息後股市的表現來看，上證綜指基本上有兩大規律，一、宣布降息的次日，指數下跌幅度遠大於上漲幅度；二、降息後次日盤中走勢，通常是低開拉升後再回落。
閱讀秘書／強制平倉
投資人融資買入證券後，當證券價格下跌導致帳戶內的維持擔保比率低於130%，而投資人又未能在規定時間內補足擔保時，為防風險進一步擴大，證券公司會強制賣出融資帳戶的證券將資金用於償還融資，大陸將之稱為「強制平倉」。
雙降 減輕融資成本
2015-06-29 02:57:56 經濟日報 記者林宸誼／綜合報導
中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿 中新社
分享中國人民銀行（大陸央行）研究局首席經濟學家馬駿表示，大陸這次降息、降準的主要目的是繼續降低實體經濟的融資成本，進一步鞏固前期穩增長措施的效果，支援經濟結構調整和實體經濟的發展。
大陸央行27日宣布，自2015年6月28日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，同時有針對性地對金融機構實施「定向降準」。
中國金融信息網報導，馬駿表示，最近通膨率仍然低位運行，尤其是4、5月的PPI（生產者物價指數）與去年同期相比降幅繼續擴大，實際利率仍然高於歷史平均水準。
前期的幾次降息、降準，已在一定程度上降低了名目融資成本，但為了維持實際利率的基本穩定和中性的貨幣條件，有必要繼續降低名目利率。
另，在現階段大陸許多商業銀行，仍以央行宣布的基準貸款利率為定價基礎，因此降低基準利率對降低企業融資成本，仍然能起到較明顯的作用。
馬駿認為，這次降準不是普降而是「定向降準」，一個背景是目前流動性總體充裕，超額備付金（又稱「超額準備金」，商業銀行及存款性金融機構在央行存款帳戶上的實際準備金超過法定準備金）水準接近歷史高位，銀行間資金利率處於較低水準，因此暫時沒有普降的必要。
同時，經濟面臨著加大結構調整力度的需要，結構性降準有助於支援三農、小微等薄弱環節和國有企業的轉型與發展。
馬駿表示，之前的定量分析表明，穩增長的宏觀調控政策，對實體經濟的效果在政策公布六到九個月後將達到峰值，因此去年年底以來，大陸官方所採取的各項穩增長措施將在今年下半年體現積極的作用。此外，各項結構調整和支援創業、創新的舉動，也將逐步提升經濟的增長潛力。
地方社保基金 將統籌管理
2015-06-29 02:57:57 經濟日報 記者林宸誼／綜合報導
在周六降息、降準後，昨（28）日又傳出，大陸地方社保金劃撥給全國社保基金統籌管理的方案已獲得國務院通過，最快年底前將有規模人民幣2兆元（約新台幣10兆元）的地方社保資金納入全國社保統籌管理。
路透指，這將給大陸資本市場帶來穩定的長期資金，同時增加地方社保金的收益，解決養老金捉襟見肘的問題。
報導引述消息人士稱，方案已獲大陸國務院通過，整體資金規模約人民幣2兆元。近期陸股大跌，可能會推動相關部門加快實施。
民生證券宏觀研究員朱振鑫以「齊心協力救股市」，形容大陸官方周末連兩天釋出的股市利多措施。
根據大陸全國社會保障基金年報顯示，社保基金2012年首次受託營運廣東省企業職工基本養老保險結存資金人民幣1,000億元以來，累計投資收益達人民幣173.36億元。新華社報導，今年初，山東省人民幣1,000億元基本養老金結餘也委託全國社保基金理事會投資營運。
新浪財經報導，全國社保基金理事會副理事長王忠民，本月18日在一場論壇上表示，社保基金目前在證券市場中的投資規模已達人民幣1,700億元，占資產配置份額的30%左右。
EcoTalk／股市綁架了政策？
2015-06-29 02:57:58 經濟日報 徐高
6月27日，中國人民銀行極為罕見地同時祭出了降息和定向降準兩項寬鬆舉措。央行一方面將存貸款基準利率均下調0.25個百分點，另一方面又定向調降部分銀行和財務公司的存款準備金率，降幅分別為0.5和3個百分點。
儘管依照央行的官方口徑，此次降息、降準是為了「促進穩增長、調結構並降低社會融資成本」，但從時點上來看，這次貨幣寬鬆更像是針對前兩周股市大跌所做的「救市」之舉。
儘管中國經濟增長勢頭至今仍然低迷，但也有亮點逐步浮現。今年4月以來，地產銷量和房價已明顯復甦，工業增加值增速也小幅加快。
同期，穩增長政策還在密集出台。這都讓經濟增長面臨的下行壓力略有緩解。
此外，銀行間市場短期利率水準雖然在本月中下旬有所攀升，但央行在上周已投放流動性進行了平抑。上周五下午，7天回購利率已回落至1.5%，創下今年的新低。因此，從宏觀經濟面來看，昨天央行推出降息、降準這樣的「大招」讓人有些意外。
但從股市表現來看，此時進行貨幣寬鬆，尤其是降息、降準這樣有極強信號意義的舉措十分必要。過去兩周，上證綜指累積下跌19%，創業板則跌去25%。股價的快速下滑已開始引發股市內融資盤的強制平倉。
如果放任股指進一步下降，市場內融資盤的雪崩將在所難免，隨之而來的市場崩盤將極大衝擊金融體系的穩定。
在股價大幅下跌，恐慌情緒瀰漫的時候，央行推出寬鬆舉措有利於穩定市場、控制金融風險。
但對投資者來說，更為關鍵的問題是怎樣解讀央行此次救市的長遠意義。在未來，政策對股市會持什麼樣的態度，又將對市場產生什麼樣的影響？
一種容易產生的觀點是，此次降息、降準表明股市已綁架了政策。未來政策將保持對股市的友好態度，以呵護股市牛市，防止股市大跌引發金融風險。但在筆者看來，情況恰恰相反—此次寬鬆政策之後，未來股市會面臨來自政策面的更大壓力。
此次降息、降準表明，股市風險在高層那裡得到了前所未有的重視。考慮到股市中數萬億規模的融資盤存在，一個正常的市場調整都有可能引發融資盤強制平倉的連鎖反應，從而造成不可收拾的後果。
再加上股市中還存在規模龐大的銀行資金，股市大跌勢必給銀行帶來大量壞帳，從而影響金融體系的整體穩定。正是出於對這種巨大風險的擔憂，才有上周那樣降息、降準的救市行為出台。
（作者是光大證券首席經濟學家）
2015-06-29 02:57:55 經濟日報 記者林宸誼／綜合報導
在上證綜指兩周爆跌近千點之際，大陸央行突然宣布自昨（28）日起同步降息、降準。大陸網路財經媒體《華爾街見聞》指出，A股高槓桿的場外融資已大面積觸及平倉線，今天市場將關注場外融資盤平倉會否引發連鎖反應進而危及場內的證券公司融資盤。報導稱，「A股熊不熊，周一見分曉」。
上證綜指於6月12日創下七年多來新高5,178.19點，至上周五收盤來到4,192.87點，累計已下跌19%，僅差1個百分點，技術上就可宣告陸股進入熊市。就在陸股面臨牛熊搏鬥之際，大陸央行周六傍晚就大動作宣布降息、降準，市場多認為此舉主要就是為了挽救可能崩盤的股市。
港交所行政總裁李小加27日出席陸家嘴論壇時就呼籲投資人要冷靜，他指出，本周一很關鍵，是個冷靜日，「大家驚慌了就來熊了」。
民生證券研究院執行院長管清友表示，從周六這個降息、降準時點的選擇來看，大陸中央已有意識的進行危機應對，堅決避免大規模強制平倉可能引發的系統性金融風險。
英大證券首席經濟學家李大霄分析稱，雖然這一利多作用不能直接對沖絕大部分股票下行壓力，卻能對市場大幅波動起到減緩作用。
東方證券在周末一場電話會議中估計，場外配資的老客戶因為獲利豐厚，強制平倉的情況較少，23日及之前的平倉主要是5、6月新開倉的融資客，以及配資比例在1比4甚至是1比5以上；但到26日，1比3甚至是1比2的配資客戶也開始被強平。
業內估計，目前場外配資總規模應在人民幣2兆元（約新台幣10兆元）以上。接近證監會的人士及一些證券公司高層表示，券商的兩融（融資、融券）目前還處在安全地帶。
部分融資客戶觸及130%的平倉線，但一家大型券商這部分客戶的數量也只有100多個，這部分客戶還有兩天補齊保證金，使得擔保比率高於150%，否則將會在今天被強制平倉。
對於今日走勢，部分市場人士憂心忡忡。東方證券電話會議中有資深專業人士估計，如果周一開盤後觸及平倉線的投資者不能及時補倉，則在10點半之後將會出現更猛烈的拋盤。財新網報導，一家大型券商高管指出，現在最擔心的問題是市場失去流動性，想拋拋不掉。
中新社表示，從大陸歷次降息後股市的表現來看，上證綜指基本上有兩大規律，一、宣布降息的次日，指數下跌幅度遠大於上漲幅度；二、降息後次日盤中走勢，通常是低開拉升後再回落。
閱讀秘書／強制平倉
投資人融資買入證券後，當證券價格下跌導致帳戶內的維持擔保比率低於130%，而投資人又未能在規定時間內補足擔保時，為防風險進一步擴大，證券公司會強制賣出融資帳戶的證券將資金用於償還融資，大陸將之稱為「強制平倉」。
雙降 減輕融資成本
2015-06-29 02:57:56 經濟日報 記者林宸誼／綜合報導
中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿 中新社
分享中國人民銀行（大陸央行）研究局首席經濟學家馬駿表示，大陸這次降息、降準的主要目的是繼續降低實體經濟的融資成本，進一步鞏固前期穩增長措施的效果，支援經濟結構調整和實體經濟的發展。
大陸央行27日宣布，自2015年6月28日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，同時有針對性地對金融機構實施「定向降準」。
中國金融信息網報導，馬駿表示，最近通膨率仍然低位運行，尤其是4、5月的PPI（生產者物價指數）與去年同期相比降幅繼續擴大，實際利率仍然高於歷史平均水準。
前期的幾次降息、降準，已在一定程度上降低了名目融資成本，但為了維持實際利率的基本穩定和中性的貨幣條件，有必要繼續降低名目利率。
另，在現階段大陸許多商業銀行，仍以央行宣布的基準貸款利率為定價基礎，因此降低基準利率對降低企業融資成本，仍然能起到較明顯的作用。
馬駿認為，這次降準不是普降而是「定向降準」，一個背景是目前流動性總體充裕，超額備付金（又稱「超額準備金」，商業銀行及存款性金融機構在央行存款帳戶上的實際準備金超過法定準備金）水準接近歷史高位，銀行間資金利率處於較低水準，因此暫時沒有普降的必要。
同時，經濟面臨著加大結構調整力度的需要，結構性降準有助於支援三農、小微等薄弱環節和國有企業的轉型與發展。
馬駿表示，之前的定量分析表明，穩增長的宏觀調控政策，對實體經濟的效果在政策公布六到九個月後將達到峰值，因此去年年底以來，大陸官方所採取的各項穩增長措施將在今年下半年體現積極的作用。此外，各項結構調整和支援創業、創新的舉動，也將逐步提升經濟的增長潛力。
地方社保基金 將統籌管理
2015-06-29 02:57:57 經濟日報 記者林宸誼／綜合報導
在周六降息、降準後，昨（28）日又傳出，大陸地方社保金劃撥給全國社保基金統籌管理的方案已獲得國務院通過，最快年底前將有規模人民幣2兆元（約新台幣10兆元）的地方社保資金納入全國社保統籌管理。
路透指，這將給大陸資本市場帶來穩定的長期資金，同時增加地方社保金的收益，解決養老金捉襟見肘的問題。
報導引述消息人士稱，方案已獲大陸國務院通過，整體資金規模約人民幣2兆元。近期陸股大跌，可能會推動相關部門加快實施。
民生證券宏觀研究員朱振鑫以「齊心協力救股市」，形容大陸官方周末連兩天釋出的股市利多措施。
根據大陸全國社會保障基金年報顯示，社保基金2012年首次受託營運廣東省企業職工基本養老保險結存資金人民幣1,000億元以來，累計投資收益達人民幣173.36億元。新華社報導，今年初，山東省人民幣1,000億元基本養老金結餘也委託全國社保基金理事會投資營運。
新浪財經報導，全國社保基金理事會副理事長王忠民，本月18日在一場論壇上表示，社保基金目前在證券市場中的投資規模已達人民幣1,700億元，占資產配置份額的30%左右。
EcoTalk／股市綁架了政策？
2015-06-29 02:57:58 經濟日報 徐高
6月27日，中國人民銀行極為罕見地同時祭出了降息和定向降準兩項寬鬆舉措。央行一方面將存貸款基準利率均下調0.25個百分點，另一方面又定向調降部分銀行和財務公司的存款準備金率，降幅分別為0.5和3個百分點。
儘管依照央行的官方口徑，此次降息、降準是為了「促進穩增長、調結構並降低社會融資成本」，但從時點上來看，這次貨幣寬鬆更像是針對前兩周股市大跌所做的「救市」之舉。
儘管中國經濟增長勢頭至今仍然低迷，但也有亮點逐步浮現。今年4月以來，地產銷量和房價已明顯復甦，工業增加值增速也小幅加快。
同期，穩增長政策還在密集出台。這都讓經濟增長面臨的下行壓力略有緩解。
此外，銀行間市場短期利率水準雖然在本月中下旬有所攀升，但央行在上周已投放流動性進行了平抑。上周五下午，7天回購利率已回落至1.5%，創下今年的新低。因此，從宏觀經濟面來看，昨天央行推出降息、降準這樣的「大招」讓人有些意外。
但從股市表現來看，此時進行貨幣寬鬆，尤其是降息、降準這樣有極強信號意義的舉措十分必要。過去兩周，上證綜指累積下跌19%，創業板則跌去25%。股價的快速下滑已開始引發股市內融資盤的強制平倉。
如果放任股指進一步下降，市場內融資盤的雪崩將在所難免，隨之而來的市場崩盤將極大衝擊金融體系的穩定。
在股價大幅下跌，恐慌情緒瀰漫的時候，央行推出寬鬆舉措有利於穩定市場、控制金融風險。
但對投資者來說，更為關鍵的問題是怎樣解讀央行此次救市的長遠意義。在未來，政策對股市會持什麼樣的態度，又將對市場產生什麼樣的影響？
一種容易產生的觀點是，此次降息、降準表明股市已綁架了政策。未來政策將保持對股市的友好態度，以呵護股市牛市，防止股市大跌引發金融風險。但在筆者看來，情況恰恰相反—此次寬鬆政策之後，未來股市會面臨來自政策面的更大壓力。
此次降息、降準表明，股市風險在高層那裡得到了前所未有的重視。考慮到股市中數萬億規模的融資盤存在，一個正常的市場調整都有可能引發融資盤強制平倉的連鎖反應，從而造成不可收拾的後果。
再加上股市中還存在規模龐大的銀行資金，股市大跌勢必給銀行帶來大量壞帳，從而影響金融體系的整體穩定。正是出於對這種巨大風險的擔憂，才有上周那樣降息、降準的救市行為出台。
（作者是光大證券首席經濟學家）
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