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高盛：美金融緊縮=升息3碼
2015-09-13 03:20:57 經濟日報 編譯鍾詠翔／綜合外電
高盛集團指出，近來股市劇烈震盪，導致金融情勢緊縮，相當於美國聯準會（Fed）升息三次、每次升1碼的影響。高盛認為，若Fed官員判定緊縮幅度已足夠，本周可能不會升息，且12月前都可能按兵不動。
高盛10日發布的報告指出，近來股市賣壓出籠，企業貸款成本增加，加上美元走強，這些因素都導致金融情勢緊縮，緊縮幅度約相當於Fed聯邦資金利率升三次，每次調升1碼。
高盛編製的金融情勢指數8月來上升0.5個百分點，並據此作以上的評估。高盛認為，美國聯邦資金利率調升1.5%，相當於金融情勢指數上升1%。因此，市場目前行情已經反應聯邦資金利率升到約0.75%至1%的水準。這項指數在8月底升抵五年高峰，指數納入股價、信用利差、利率與匯率等變數。
市場發展給了Fed一些喘息空間，高盛經濟學家史登說，由於市場已經幫Fed做了很多難以處理的工作，他預期Fed至少12月前利率都會按兵不動。聯邦公開市場操作委員會（FOMC）將在16至17日開會，彭博資訊訪調的經濟學家中，預期美國升息與預期決策官員延後升息的人數旗鼓相當。
紐約聯邦準備銀行總裁杜雷（William Dudley）與舊金山聯準銀行總裁威廉斯（John Williams）表示，儘管美國勞動市場改善，但近日市場震盪，FOMC本周開會官員在升不升息之間可能有一番拉鋸。美國的利率2008年起便一直維持在接近零的水準。
美本月升息？ 華爾街看法兩極
2015-09-13 03:20:57 經濟日報 編譯葉亭均／綜合外電
美國聯準會（Fed）本周將召開決策會議。 路透
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市場對Fed是否升息的兩大陣營 圖／經濟日報提供
分享美國聯準會（Fed）本周將召開決策會議，華爾街對Fed是否會啟動升息的立場，出現數十年來罕見的分歧。不過在投資方面，債券策略師顯然一致認為，無論升息與否，長天期美國公債會比短期公債較不受衝擊。
知名避險基金經理人達里歐等人認為，在全球經濟脆弱之際，升息將釀成史詩級大錯，促使決策者不得不突然改變政策方向，重新印鈔。花旗集團學家威廉．李（William Lee）等人則認為，經濟健全的程度已能承受升息影響。
德意志銀行首席經濟學家拉佛納表示：「因諸多因素，最明顯的是全球股市脆弱且動盪，Fed很可能不會在9月升息。」彭博資訊經濟學家也認為，由於通膨低迷，Fed本月可能利用最新公布的利率預測點狀圖，調降啟動升息後的利率軌道，10月再採取行動。
然而，摩根大通國際固定收益投資長加特塞德認為，Fed必定升息，因為市場可因應升息的三個所需條件已經達成，第一是美國經濟數據轉強，第二是中國經濟出現穩定跡象，且中國總理李克強也做出保證，第三是金融市場恢復原有的平靜。
儘管交易員已減少押注Fed將在16、17日的會議升息，但債市交易員正減碼美國短天期公債，2年期公債殖利率上周已升至2011年來最高，6個月期國庫券殖利率更升至2009年來高點。
由於通膨依然溫和，使長天期公債獲得交易員青睞。加拿大豐業銀行策略師海瑟曼表示：「持有長天期公債並持續逢低買進10年期以上的公債會比較安全。短天期的公債正逐漸受到Fed的影響。」
海瑟曼說，在他30年華爾街從業經驗中，從未見過市場看法如此分歧的情況，主因是「Fed發出混亂不一的訊號」，像是今天有一位決策委員提出延後升息的好處，隔天又有另一位委員呼籲立即行動。
美若升息 信用市場可能面臨衝擊
2015-09-13 03:20:59 經濟日報 編譯葉亭均／綜合外電
若美國聯準會（Fed）下周升息，無疑將直接影響商品、貨幣與新興市場，不過金融時報指出，信用市場將承受的風險可能最高，因為投資人做的準備不夠周全。
若美國升息，首先將影響商品與貨幣，因為美元會走強，以美元計價的資產將走弱。新興市場貨幣的賣壓也會加劇。
令人憂心的是，優質公司債與市政債券等普遍被視為是較不具風險的長天期資產，卻可能因升息而受到最嚴重的衝擊，因為投資人認為這些資產承載的風險較低。一般來說，風險不被察覺時，就是風險最高的時候。投資人認為他們買進低風險的投資標的，就不太會進行避險。這可能大幅推升金融「意外」全面爆發的風險。
信用市場比股市更不靈活。債券不像股票一樣能透過交換而交易，而是要透過銀行等經紀商買賣。
伊爾艾朗專欄／Fed決策 不該忽視國際情勢
2015-09-13 03:21:00 經濟日報 編譯葉亭均
市場對美國聯準會（Fed）本周是否展開升息爭論不休，各方都以大量理由支撐各自立場。這是可理解的，因為他們急需一個明確答案。但令人遺憾的是，雙方陣營都沒考量到一些可能使確定性生變的因素。
從最簡單的分析層面來看，有利Fed在16、17日會議決定展開利率正常化程序的情況，高達六成。這六成情況反映美國經濟改善，這也是Fed的重點與首要關注議題。新增就業強勁、工資壓力逐漸升高，這些經濟的成長引擎已自年初時令人失望的表現回溫。
另外四成則反映美國經濟與市場運作所處的全球環境。這個環境近來變動異常，Fed官員不願採取任何可能會增添動盪的行動。幾乎每個重要新興國家經濟都在減緩，歐洲與日本仍無法提高成長潛力。金融動盪正在增溫，原油與新興國家貨幣這兩大市場表現失常，已導致其他地方動盪。
關於經濟與金融不穩定的主要急迫疑慮已從歐、美轉移至新興世界，市場對新興國家平息動盪的能力幾乎沒有信心。中國異常猶豫且前後不一致的政策回應，更加劇上述憂心。
但這些盤算都未包含若Fed的決策錯誤，可能帶來的損害。換句話說，Fed升息，可能是在錯誤的時機做出正確的決策。若兩陣營都將這類政策失誤的可能後果考慮在內，那麼升息或不升息的機率就會變得較為平衡。
一方面，Fed等待展開升息循環已經等太久，因此須衡量這是否正在延後進一步風險，而這些風險是加諸於擔保品受損、及金融資產價格與經濟基本面長時間脫鉤的意外後果之上。
另一方面，央行長年來已維持格外寬鬆的政策措施，再等久一點所增加的成本，會比可能引發錯誤結果的成本還低（例如，升息可能不慎助長會導致金融條件緊縮、並外溢至全球與美國經濟的動盪，增加惡性循環的威脅）。
數月前，我主張贊成把升息當作全盤政策的一環，讓市場焦點遠離執著於首次升息時機，轉向聚焦於這場Fed近代史上「最寬鬆的緊縮循環」的結果。但當時的情勢是國內與全球因素都比現在更好。
雖然Fed仍有充足的國內理由可在本周升息，但Fed不能、也不該忽視惡化的國際情勢，因為美國經濟與金融體系和全球有難以釐清的緊密關係。若我們計入政策錯誤的風險，那麼整體機率將翻轉至支持Fed要有耐心，支持不升息與升息的情況比率分別達到51%與49%。（作者Mohamed A. El-Erian是安聯集團首席經濟顧問、彭博視角專欄作家）
葉倫措辭 牽動市場反應
2015-09-13 03:20:58 經濟日報 編譯湯淑君／綜合外電
美國聯準會（Fed）本周召開貨幣決策會議，是否啟動升息引起全球大猜謎。摩根士丹利分析師認為，萬一Fed真的提高利率，市場會如何反應，全看會後聲明怎麼說。
理想上，Fed決策小組聯邦公開市場操作委員會（FOMC）在決定升息前，會達成明確共識。若升息在即，Fed官員會清楚暗示，債市行情會預先反應，等到正式宣布升息時，金融市場將平靜以對。
但這回情況並非如此。FOMC將於16日至17日開會，但至今華爾街分析師乃至於Fed官員，都對是否升息看法不一。聯邦資金利率期貨合約的價格顯示，市場認為9月升息機率低於30%。
LPL金融公司投資策略師瓦勒瑞說，縱使Fed啟動九年來首次升息的機率只有25%，也很可觀。市況可能瞬間變得險惡。短期利率將迅速飆高，垃圾債、股票等風險資產首當其衝。美國長期公債或許較能挺得住衝擊，但在殖利率已經很低的情況下，實際情況也難預期。瓦勒瑞說，到時候「可避難的地方少之又少」。
摩根士丹利資產管理公司固定收益基金經理人卡倫說，市場實際反應如何，端視FOMC聲明及Fed主席葉倫記者會上的措辭而定。若Fed升息，但表明接下來一段時間會按兵不動，市場可能平靜接受；若未升息，卻表明升息腳步近了，市場還是會緊張兮兮。卡倫支持等到12月再做定奪。
US Bank財富管理資深固定收益策略師海克曼說，Fed可能先升息1碼，再升2碼，可能使市場波動加劇。
紐澳經驗 美元升值恐釀風險
2015-09-13 03:20:59 經濟日報 編譯廖玉玲／綜合外電
美國聯準會（Fed）準備啟動近十年首次升息的計畫，刺激美元上漲，而這種本幣升值局面，曾迫使四個已開發國家央行2011年起逆轉先前緊縮貨幣政策的決定，分析師指出，Fed在考量升息決策時，也最好記取這四國央行的教訓。
金融危機後的那幾年，歐洲、加拿大、澳洲和紐西蘭央行接連升息，但後來都走回頭路，因本幣大幅升值、全球需求疲軟，曝露出本國經濟其實還很脆弱、難以適應貨幣政策的緊縮。市場如今認為，其中三個商品出口大國可能進一步放鬆政策；歐洲央行則已表示，必要時將擴大債券收購計畫。
加拿大帝國商業銀行（CIBC）策略師班奈特說，這是央行只看國內、不顧國際形勢的典型案例，結果證明這是糟糕的決策，「真正的挑戰是聯準會能否啟動正常化利率，且經濟未來將何去何從」？
不過，他也說，雖然美元走強，但美國的「觀念和技術輸出國」特殊地位，使美國在一定程度上獲得免疫力，對匯率波動沒那麼敏感。
加幣2010年升值5.4%。加國央行當年提高利率75個基點，後來一直保持在1%的水準，直到今年1月和7月在經濟陷入衰退之際降息。澳洲央行2011年開始降息前，曾於2009和2010年升息1.75個百分點至4.75%，隨之而來的是澳幣暴漲46%。
紐西蘭央行本周實施三個月來第三次降息，不過總裁惠勒仍堅稱去年升息1個百分點是正確的決定。被問及去年緊縮貨幣政策是不是犯了錯時，惠勒說：「我認為美國聯準會副主席費雪在傑克森洞的說法很有意思，基本上他的意思是，到了絕對知道要怎麼做的時候，通常就已經太晚了，而我認為現在情況就是這樣。」
2015-09-13 03:20:57 經濟日報 編譯鍾詠翔／綜合外電
高盛集團指出，近來股市劇烈震盪，導致金融情勢緊縮，相當於美國聯準會（Fed）升息三次、每次升1碼的影響。高盛認為，若Fed官員判定緊縮幅度已足夠，本周可能不會升息，且12月前都可能按兵不動。
高盛10日發布的報告指出，近來股市賣壓出籠，企業貸款成本增加，加上美元走強，這些因素都導致金融情勢緊縮，緊縮幅度約相當於Fed聯邦資金利率升三次，每次調升1碼。
高盛編製的金融情勢指數8月來上升0.5個百分點，並據此作以上的評估。高盛認為，美國聯邦資金利率調升1.5%，相當於金融情勢指數上升1%。因此，市場目前行情已經反應聯邦資金利率升到約0.75%至1%的水準。這項指數在8月底升抵五年高峰，指數納入股價、信用利差、利率與匯率等變數。
市場發展給了Fed一些喘息空間，高盛經濟學家史登說，由於市場已經幫Fed做了很多難以處理的工作，他預期Fed至少12月前利率都會按兵不動。聯邦公開市場操作委員會（FOMC）將在16至17日開會，彭博資訊訪調的經濟學家中，預期美國升息與預期決策官員延後升息的人數旗鼓相當。
紐約聯邦準備銀行總裁杜雷（William Dudley）與舊金山聯準銀行總裁威廉斯（John Williams）表示，儘管美國勞動市場改善，但近日市場震盪，FOMC本周開會官員在升不升息之間可能有一番拉鋸。美國的利率2008年起便一直維持在接近零的水準。
美本月升息？ 華爾街看法兩極
2015-09-13 03:20:57 經濟日報 編譯葉亭均／綜合外電
美國聯準會（Fed）本周將召開決策會議。 路透
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市場對Fed是否升息的兩大陣營 圖／經濟日報提供
分享美國聯準會（Fed）本周將召開決策會議，華爾街對Fed是否會啟動升息的立場，出現數十年來罕見的分歧。不過在投資方面，債券策略師顯然一致認為，無論升息與否，長天期美國公債會比短期公債較不受衝擊。
知名避險基金經理人達里歐等人認為，在全球經濟脆弱之際，升息將釀成史詩級大錯，促使決策者不得不突然改變政策方向，重新印鈔。花旗集團學家威廉．李（William Lee）等人則認為，經濟健全的程度已能承受升息影響。
德意志銀行首席經濟學家拉佛納表示：「因諸多因素，最明顯的是全球股市脆弱且動盪，Fed很可能不會在9月升息。」彭博資訊經濟學家也認為，由於通膨低迷，Fed本月可能利用最新公布的利率預測點狀圖，調降啟動升息後的利率軌道，10月再採取行動。
然而，摩根大通國際固定收益投資長加特塞德認為，Fed必定升息，因為市場可因應升息的三個所需條件已經達成，第一是美國經濟數據轉強，第二是中國經濟出現穩定跡象，且中國總理李克強也做出保證，第三是金融市場恢復原有的平靜。
儘管交易員已減少押注Fed將在16、17日的會議升息，但債市交易員正減碼美國短天期公債，2年期公債殖利率上周已升至2011年來最高，6個月期國庫券殖利率更升至2009年來高點。
由於通膨依然溫和，使長天期公債獲得交易員青睞。加拿大豐業銀行策略師海瑟曼表示：「持有長天期公債並持續逢低買進10年期以上的公債會比較安全。短天期的公債正逐漸受到Fed的影響。」
海瑟曼說，在他30年華爾街從業經驗中，從未見過市場看法如此分歧的情況，主因是「Fed發出混亂不一的訊號」，像是今天有一位決策委員提出延後升息的好處，隔天又有另一位委員呼籲立即行動。
美若升息 信用市場可能面臨衝擊
2015-09-13 03:20:59 經濟日報 編譯葉亭均／綜合外電
若美國聯準會（Fed）下周升息，無疑將直接影響商品、貨幣與新興市場，不過金融時報指出，信用市場將承受的風險可能最高，因為投資人做的準備不夠周全。
若美國升息，首先將影響商品與貨幣，因為美元會走強，以美元計價的資產將走弱。新興市場貨幣的賣壓也會加劇。
令人憂心的是，優質公司債與市政債券等普遍被視為是較不具風險的長天期資產，卻可能因升息而受到最嚴重的衝擊，因為投資人認為這些資產承載的風險較低。一般來說，風險不被察覺時，就是風險最高的時候。投資人認為他們買進低風險的投資標的，就不太會進行避險。這可能大幅推升金融「意外」全面爆發的風險。
信用市場比股市更不靈活。債券不像股票一樣能透過交換而交易，而是要透過銀行等經紀商買賣。
伊爾艾朗專欄／Fed決策 不該忽視國際情勢
2015-09-13 03:21:00 經濟日報 編譯葉亭均
市場對美國聯準會（Fed）本周是否展開升息爭論不休，各方都以大量理由支撐各自立場。這是可理解的，因為他們急需一個明確答案。但令人遺憾的是，雙方陣營都沒考量到一些可能使確定性生變的因素。
從最簡單的分析層面來看，有利Fed在16、17日會議決定展開利率正常化程序的情況，高達六成。這六成情況反映美國經濟改善，這也是Fed的重點與首要關注議題。新增就業強勁、工資壓力逐漸升高，這些經濟的成長引擎已自年初時令人失望的表現回溫。
另外四成則反映美國經濟與市場運作所處的全球環境。這個環境近來變動異常，Fed官員不願採取任何可能會增添動盪的行動。幾乎每個重要新興國家經濟都在減緩，歐洲與日本仍無法提高成長潛力。金融動盪正在增溫，原油與新興國家貨幣這兩大市場表現失常，已導致其他地方動盪。
關於經濟與金融不穩定的主要急迫疑慮已從歐、美轉移至新興世界，市場對新興國家平息動盪的能力幾乎沒有信心。中國異常猶豫且前後不一致的政策回應，更加劇上述憂心。
但這些盤算都未包含若Fed的決策錯誤，可能帶來的損害。換句話說，Fed升息，可能是在錯誤的時機做出正確的決策。若兩陣營都將這類政策失誤的可能後果考慮在內，那麼升息或不升息的機率就會變得較為平衡。
一方面，Fed等待展開升息循環已經等太久，因此須衡量這是否正在延後進一步風險，而這些風險是加諸於擔保品受損、及金融資產價格與經濟基本面長時間脫鉤的意外後果之上。
另一方面，央行長年來已維持格外寬鬆的政策措施，再等久一點所增加的成本，會比可能引發錯誤結果的成本還低（例如，升息可能不慎助長會導致金融條件緊縮、並外溢至全球與美國經濟的動盪，增加惡性循環的威脅）。
數月前，我主張贊成把升息當作全盤政策的一環，讓市場焦點遠離執著於首次升息時機，轉向聚焦於這場Fed近代史上「最寬鬆的緊縮循環」的結果。但當時的情勢是國內與全球因素都比現在更好。
雖然Fed仍有充足的國內理由可在本周升息，但Fed不能、也不該忽視惡化的國際情勢，因為美國經濟與金融體系和全球有難以釐清的緊密關係。若我們計入政策錯誤的風險，那麼整體機率將翻轉至支持Fed要有耐心，支持不升息與升息的情況比率分別達到51%與49%。（作者Mohamed A. El-Erian是安聯集團首席經濟顧問、彭博視角專欄作家）
葉倫措辭 牽動市場反應
2015-09-13 03:20:58 經濟日報 編譯湯淑君／綜合外電
美國聯準會（Fed）本周召開貨幣決策會議，是否啟動升息引起全球大猜謎。摩根士丹利分析師認為，萬一Fed真的提高利率，市場會如何反應，全看會後聲明怎麼說。
理想上，Fed決策小組聯邦公開市場操作委員會（FOMC）在決定升息前，會達成明確共識。若升息在即，Fed官員會清楚暗示，債市行情會預先反應，等到正式宣布升息時，金融市場將平靜以對。
但這回情況並非如此。FOMC將於16日至17日開會，但至今華爾街分析師乃至於Fed官員，都對是否升息看法不一。聯邦資金利率期貨合約的價格顯示，市場認為9月升息機率低於30%。
LPL金融公司投資策略師瓦勒瑞說，縱使Fed啟動九年來首次升息的機率只有25%，也很可觀。市況可能瞬間變得險惡。短期利率將迅速飆高，垃圾債、股票等風險資產首當其衝。美國長期公債或許較能挺得住衝擊，但在殖利率已經很低的情況下，實際情況也難預期。瓦勒瑞說，到時候「可避難的地方少之又少」。
摩根士丹利資產管理公司固定收益基金經理人卡倫說，市場實際反應如何，端視FOMC聲明及Fed主席葉倫記者會上的措辭而定。若Fed升息，但表明接下來一段時間會按兵不動，市場可能平靜接受；若未升息，卻表明升息腳步近了，市場還是會緊張兮兮。卡倫支持等到12月再做定奪。
US Bank財富管理資深固定收益策略師海克曼說，Fed可能先升息1碼，再升2碼，可能使市場波動加劇。
紐澳經驗 美元升值恐釀風險
2015-09-13 03:20:59 經濟日報 編譯廖玉玲／綜合外電
美國聯準會（Fed）準備啟動近十年首次升息的計畫，刺激美元上漲，而這種本幣升值局面，曾迫使四個已開發國家央行2011年起逆轉先前緊縮貨幣政策的決定，分析師指出，Fed在考量升息決策時，也最好記取這四國央行的教訓。
金融危機後的那幾年，歐洲、加拿大、澳洲和紐西蘭央行接連升息，但後來都走回頭路，因本幣大幅升值、全球需求疲軟，曝露出本國經濟其實還很脆弱、難以適應貨幣政策的緊縮。市場如今認為，其中三個商品出口大國可能進一步放鬆政策；歐洲央行則已表示，必要時將擴大債券收購計畫。
加拿大帝國商業銀行（CIBC）策略師班奈特說，這是央行只看國內、不顧國際形勢的典型案例，結果證明這是糟糕的決策，「真正的挑戰是聯準會能否啟動正常化利率，且經濟未來將何去何從」？
不過，他也說，雖然美元走強，但美國的「觀念和技術輸出國」特殊地位，使美國在一定程度上獲得免疫力，對匯率波動沒那麼敏感。
加幣2010年升值5.4%。加國央行當年提高利率75個基點，後來一直保持在1%的水準，直到今年1月和7月在經濟陷入衰退之際降息。澳洲央行2011年開始降息前，曾於2009和2010年升息1.75個百分點至4.75%，隨之而來的是澳幣暴漲46%。
紐西蘭央行本周實施三個月來第三次降息，不過總裁惠勒仍堅稱去年升息1個百分點是正確的決定。被問及去年緊縮貨幣政策是不是犯了錯時，惠勒說：「我認為美國聯準會副主席費雪在傑克森洞的說法很有意思，基本上他的意思是，到了絕對知道要怎麼做的時候，通常就已經太晚了，而我認為現在情況就是這樣。」
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