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經濟／人民幣走貶的戰術與戰略觀察
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2016-01-13 03:19 經濟日報 經濟日報社論


2016年一開年，人民幣兌美元匯率中間價大貶，與此同時，大陸股市也同告大跌，多次觸發「熔斷機制」。人民幣持續重貶引爆亞幣及新興貨幣的又一波重貶潮，中國股匯雙跌衝擊全球金融市場，投資大鱷索羅斯說當前形勢讓他想起了2008年的金融危機。最近一段期間，海內外市場心理相當脆弱，沒想到左防右防，黑天鵝未出現，卻飛來了紅天鵝。

形勢如何觀察？來龍是啥，去脈為何？大抵可以從兩個角度來看，一為戰術，二為戰略。

先就戰術形勢觀察。人民幣近期持續貶值，除了市場本身的預期心理之外，本質上還是宏觀經濟發展邏輯的必然；應該說，它是當前中國經濟全盤大調整的一部分。

中國經濟全盤大調整的背景要從2008年金融海嘯爆發談起，當時全球風聲鶴唳，實體經濟急劇萎縮，2009年全球貿易急凍，竟然出現了負成長，對於已成為全球第一出口大國的中國而言，可說是首當其衝，胡溫執政當局毅然採取非常手段，決心保8。非常手段包括了非常積極的財政政策（4兆人民幣的公共支出）、非常擴張的貨幣政策（新增貸款暴增），還有非常具有創意的地方融資平台、家電下鄉、汽車下鄉等，可說卯足了全力。結果連續幾年保8成功，對全球經濟增長作出了幾乎一半的貢獻，堪稱是當時全球脆弱經濟的中流砥柱；但保8雖然漂亮成功，未久即發現了代價不菲，帶來了一大堆後遺症。

從2009到2012年，陸續出現的麻煩是眾多產業包括水泥、鋼鐵、汽車、太陽能等產能的大量過剩，三、四線城市的遍地空屋，還有眾多基本建設乏人使用，地方政府負債累累，這一切又對金融穩定構成了巨大壓力，也對環境生態造成了很大破壞。保8的「得」，足不足以償「失」呢？無疑成了2013年上台執政的習李當局必須面對及回答的問題。

現在看來，習李當局已經給出了答案，而且是正確的答案，李克強一上台，就強調「不刺激」，習近平一上台，也告誡官員，「不再以GDP論英雄」，接下來，就是展開「全面深化政策」，「十三五規畫」提出「創新、協調、綠色、開放、共享」五大發展理念，最近又確定2016年經濟工作的重點是「去產能、去庫存、去槓桿、減成本、補短板」，所有的改革與發展思維，又具體濃縮體現在「供給側經濟結構改革」這一重要的新理論論述之中。這即是現階段中國經濟的全盤大調整。

在這樣的形勢下，有幾個趨勢是在邏輯上會必然出現的：（1）投資會減緩；（2）出口及進口也會減緩；當然，（3）經濟成長率也會減速；以及（4）人民幣匯率也會走貶。因為，這些宏觀指標之間，彼此都存在著連動關係，在上一個階段的擴張期（2009到2012年），都往上升；現在，要從擴張走到調整與緊縮，自然也將同步向下。所以，當前這一波人民幣的持續走貶，本質上是中國宏觀經濟全盤大調整的一部分，自然這一切，也都構成了中國經濟的「新常態」了。

再者，戰術角度之外，也還可以有戰略角度的觀察，這就與人民幣國際化有關了。

去年底，IMF宣布將人民幣納入SDR貨幣籃子，使人民幣正式取得國際儲備貨幣身分之後未久，中國人民銀行很快即宣布實施人民幣匯率指數，意謂著今後人民幣的走勢將不再只是參考美元，而是與13種貨幣聯繫，換言之，人民幣將會走上一條最終與美元脫鉤的自主之路。元月7日，人民幣大貶，人行在官網發表文章，指出人民幣匯率對一籃子貨幣仍保持基本穩定，言外之意，即意謂著人民幣匯率的穩定將更加針對著一籃子貨幣，而非單獨地針對美元。就人民幣國際化的大戰略而言，如果人民幣一直釘住美元，不僅會削弱了人民幣的自主性，也不利於國際市場持有人民幣資產的意願。就這個意義而言，此番美國升息之後所展開的美元獨升形勢，無巧不巧，也正好給了人民幣匯率走出一條自主道路的契機。