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經濟/適度降息 展現央行穩經濟決心
2015-09-21 01:42:06 經濟日報 經濟日報社論
美國聯準會(Fed)延後升息,資金流出新興市場風險下降,也擴大各國降息的空間。現在大家關心的問題是,本周四中央銀行理監事會會否作出降息的建議?央行心中的那一把尺如何衡量國內利率應有的走向?

央行該不該調降利率,正反兩方面意見都有,主張降息的主要理由:第一,國內經濟情勢不佳,出口連七黑,今年經濟成長率從「保3」變成「保1」,故有必要降息刺激國內經濟;第二,國內物價持續下跌,今年1至8月消費者物價指數(CPI)較去年同期下跌0.62%,躉售物價指數(WPI)更劇跌9.15%,央行降息可防止通貨緊縮,並降低實質利率;第三,近一年來,除美國之外,全球央行紛紛採行極度寬鬆貨幣政策,南韓已四度降息,大陸亦四度降息三度降準,央行豈可仍不動如山,不跟進降息呢?

另一方面,反對降息也有相當充分的理由:第一,國內資金過剩,金融機構游資氾濫,市場利率早已低於央行基準利率,故降息無助刺激經濟;第二,國內房價偏高,央行最近已解除部分房貸管制,並放寬特定房屋貸款成數,如再降息,房價將更不易恢復合理水準;第三,降息可能擴大資金外流,對穩定股市反而不利;第四,台灣是小型開放經濟體,央行為維持攸關出口的新台幣匯率競爭性,貨幣政策可操作空間有限,因此,不應再加諸央行太多救經濟的責任。

嚴格來說,央行要不要降息,應該綜合考量國內外經濟情勢、物價動態、實質利率高低、政策有效性及連鎖效應等因素,以「最大利益、最少失分」為取捨原則,不過,要作精準判斷並不是容易之事。

首先,就經濟情勢分析,國內經濟持續放緩,國際經濟展望亦不佳,降息的客觀條件自然存在,但今年經濟成長率大幅下修,主因是出口連七黑,其中因國際油價下跌導致石油相關產品出口值下跌,對總出口影響就超過六成,而且影響出口的關鍵因素是匯率,不是利率,所以,降低利率顯然解決不了近月出口衰退問題;但若是為刺激國內投資及消費,那就要考慮要降息多少才會有實質效果。

其次,物價下跌該不該作為降息理由,亦要看情況。今年以來,消費者物價及躉售物價下跌,主因是國際油價及糧食等大宗物資價格大跌導致進口物價下滑,此一類型物價下跌,是有助增加消費者福利,省下的錢也可刺激國內商品及服務購買,沒有理由以降息抵銷進口物價下跌。更何況,國內油價和食品價格跌幅遠落後國際,反映國內物價的易漲難跌,故以物價跌做為降息理由,恐難有說服力。

再者,從國內實質利率水準來看,國內短期及長期利率都處於低檔,銀行隔拆利率已跌到0.3%左右,10年期公債殖利率僅1.5%左右,比南韓及其他國家都低。

事實上,央行還有很多工具可以營造資金寬鬆環境,但台灣已陷入所謂「流動性陷阱」的窘境,再多的資金也無法刺激實質需求,故降息效果令人存疑。

還有,歐盟、日本及很多國家採取極度寬鬆的貨幣政策,真正目的是在促使貨幣貶值,在美國聯準會暫緩升息後,傳出歐洲央行及日銀可能被迫加碼量化寬鬆,以避免歐元及日圓升值。

但台灣情況完全不同,央行已有足夠能力對新台幣匯率進行必要的干預和調節,既無必要、也無條件以降息引導匯率走向。何況,根據國際清算銀行(BIS)最新有效匯率指數統計,新台幣實質有效匯率已低於韓元,再貶值空間已很有限。

綜合以上分析,央行並無降息的強力客觀條件,但央行小幅降息的可能性仍很高,因為至少可以釋出央行願盡最大努力穩住台灣經濟的訊息,這對鼓舞士氣,緩解政治壓力,肯定有效;我們也願意給予充分支持。
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