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經濟／鴻海沒買到東芝 台廠「跳蛙」突圍
2017-09-21 03:56經濟日報 經濟日報社論
日本東芝董事會昨日宣布，半導體子公司（TMC）出售給「美日韓聯盟」，這場喧騰半年之久的出售案，終於告一段落。在全球記憶體產業技術最前線的3D NAND製程，台灣電子業欠缺生產能力，產業界期待如果鴻海能夠併購TMC成功，台灣的快閃記憶體產業一口氣從落後世界最強的三星十年以上，縮短到一年。但事與願違，台灣的下一步該怎麼辦？

從昨日出售案的結果，就可以知道為何鴻海無法買下TMC。美日韓聯盟的議決權比率為，美國私募基金貝恩資本49.9%，東芝40%，其他日本企業10.1%；換句話說，日本人掌握了過半的議決權。這半年來TMC擺盪在各買家之間，東芝不變的態度就是，TMC賣出後，實質上也要由東芝掌控。想要垂直併購TMC的鴻海，當然不是東芝想出售的對象。

如果TMC出售後，東芝還實質掌控，那美日韓聯盟的各買家，為什麼要出錢？答案就在於3D NAND記憶體的重要性。眼前由於智慧型手機硬碟的大容量化，以及物聯網時代來臨， 3D NAND記憶體供給不足，TMC不僅是次於三星的世界第二大NAND記憶體供應商，世界第三大威騰電子的產品也都來自TMC管理的工廠。

TMC在1999年開始與SunDisk共同研發製造NAND記憶體，工廠設在日本三重縣四日市。2015年威騰電子併購SunDisk，也繼承SunDisk的權利。在TMC出售過程中，威騰電子擔心TMC一旦被其他企業併購走，技術就會外流，因此不惜告上法院，阻止出售案，同時也與其他美國私募資金合作，表明願意出資TMC。

但是威騰電子的條件，讓東芝擔心失去TMC的主導權，因此最後拒絕威騰電子的提案。

儘管NAND記憶體的眼前市況很好，產品也有很高的未來性，但是風險也非常高。TMC是一個賺錢企業，2015年度的營業額約8,000多億日幣，營業利潤約1,000多億日幣，加上有高端生產技術與人才，但是為何日本企業都不要出手，最後落到美日韓聯盟手上？原因很簡單，就帳面上TMC是賺錢的，但是要維持競爭力，每年要投資2,000億日幣以上，因此就企業現金流來說，買下TMC每年要倒貼1,000多億日幣。

另外，半導體景氣循環快，眼前全球記憶體市場的好光景，不代表三年後也會好。投資金額愈大，景氣循環風險愈高，還有目前長江儲存等中國企業相繼投入，因此日本各大企業不理會日本政府的邀請，拒絕出資買東芝，是合理的冷靜判斷。

日本企業不肯接手，日本政府為了搶救東芝只好找願意冒高風險的美國私募資金。私募資金的打算是，未來等到TMC上市後，就可以股票換鈔票賺一筆，而日本政府的打算是，日後可以從私募資金手上買回股票，TMC的大部分股權還是在日本人的掌控下。

然而就算貝恩資本的實力雄厚，也是要控制風險，因此邀請了韓國SK海力士、美國Apple、Dell等企業一起出資。美國Apple與Dell出資顯示，美國的智慧型手機與電腦產業，願意協助TMC度過危機，因為他們知道如果讓TMC在此跌倒，將來3D NAND記憶體將會是三星獨霸，市場價格也是三星決定，這會是美國資訊產業的惡夢。

而韓國SK海力士，雖然在併購的第一階段，只有出資無法取得表決權，但是在TMC股票上市的階段，有可能取得一部分的經營權股份。急於在快閃記憶體領域加速發展的SK海力士，才願意接受眼前只出錢無議決權的方案。

對於台灣產業界而言，在NAND記憶體的生產上，已經落後日韓十年以上，再去追趕恐怕也意義不大。適合台灣的做法應該是「蛙跳策略」，亦即是直攻下一世代記憶體。台積電正採取這種戰略，日前已經宣布明後年將試產eMRAM以及 eRRAM這兩種次世代記憶體。

然而，次世代記憶體要有成熟的產能、成為主流商品，恐怕要花費十年。這十年間的空白，台灣企業應該學習美國Apple、Dell的策略，透過出資與TMC形成策略聯盟，防止三星一家獨大，同時也能穩定的獲得3D NAND記憶體供貨。