andk

專家觀點／醫材業瘋併購 攻防有眉角
2015-06-01 03:36:09 經濟日報 吳俊英
醫材產業併購熱潮自21世紀起持續增溫，單2014年全球醫材併購金額就超過800億美元，盛況空前。

麥肯錫顧問針對1999年至2014年間醫材併購案例的研究發現，醫材產業大型併購案表現欠佳，併購後兩年內以EBITDA margin僅提高1.5%，整體淨利竟是負33億美元，對股東整體報酬率則幾無貢獻。其中，Boston Scientific Corp.（BSC）收購Guidant後即陷入長期虧損與訟累，直到2015年初才以和解從併購衍生訴訟中脫身，此案例值得細究。

心血管支架市場自1990年代以來便由Johnson & Johnson（J&J）、Medtronic、BSC、Guidant、Abbott等大廠盤據，競爭激烈，BSC與J&J也迭有專利訴訟。在藥物釋放型支架（DES）領域，BSC與J&J專利布局領先，但J&J的DES產品較早獲得FDA許可。

J&J與BSC的營收成長至2004年皆顯露疲態，而Guidant仍有20%的年成長率。J&J看上Guidant的DES及其他產品潛力，便展開收購協商；雙方於2004年底談定每股76美元、總計254億美元的收購方案。

該案涉及競爭事業結合，須經美國聯邦貿易委員會（FTC）批准，J&J於是主動找Abbott協商，約定J&J收購Guidant後，將部分DES相關專利給予Abbott非專屬授權，以通過反托拉斯法審查。然而，J&J與其律師疏未設法防止Abbott介入該併購案，因此埋下變數。檯面下，BSC悄悄進行代號「曼哈頓專案」，競逐收購Guidant。

2005年中，Guidant的植入性心臟去顫器（ICD）爆發產品瑕疵致死案例，Guidant被迫召回產品，J&J隨即主張該事件對併購案購成重大負面影響，宣布暫停交易，Guidant則反駁指責J&J違約。雙方於2005年11月達成妥協，將收購價格降至每股63美元；若有第三人提出較佳的併購要約，Guidant得接受之，但須付給J&J數億美元的終止合約費用。併購協議另規定Guidant於交易完成前不得主動尋求其他併購要約。BSC抓準時機，主動對Guidant提出每股72美元的公開收購；J&J不甘拱手讓人，決定提高出價，雙方展開激烈競價。

BSC秘密找上Abbott合作，約定併購後將Guidant的血管介入治療事業以38億美元賣給Abbott，以使BSC對Guidant的收購案通過FTC審查，並增加併購銀彈；Abbott同意先提供 7億美元融資，競價白熱化時，Abbott更同意融資提高為9億美元、血管介入治療事業收購價加至41億美元，並認購14億美元的BSC股份，提供BSC資金奧援。

BSC遂大膽拉高出價至每股80美元（對價中的48%以BSC股份支付），較J&J最後一次出價每股71美元高出許多； BSC更同意承擔所有反托拉斯或其他審批延遲的風險。至此，J&J放棄加碼。

2006年1月，Guidant決定接受BSC的收購提案，並依約支付逾7億美元的「分手費」給J&J。然而，併購後數月內，Guidant產品爭議持續延燒，Guidant疑早於2002年即已知悉其ICD與心律調節器瑕疵，卻未通知醫病且持續銷售。BSC只好宣布產品風險示警並黯然擴大召回Guidant產品，造成BSC當年度蒙受36億美元淨損。

2006年9月，J&J向紐約聯邦地院提告，主張Guidant違反併購協議不得主動要約條款、BSC與Abbott不法介入J&J與Guidant交易，訴請賠償55億美元。對已焦頭爛額的BSC而言，無異雪上加霜。經過漫長爭訟，J&J終於在2015年2月同意和解，條件是BSC支付6億美元和解金、撤銷所有對J&J專利訴訟、且未來不得對J&J提出任何專利訴訟，形同繳械，此損失難以估計；多年爭訟耗費，更不在話下。

BSC為此併購案付出慘痛代價：BSC收購Guidant前股價約24美元、EPS為0.76美元；收購Guidant後，股價一度跌到僅剩1/5，經過近十年後股價才回到併購前的70%左右。2006年起BSC幾乎年年虧損，2014年全年仍淨虧1.2億美元，整頓復甦仍是長路漫漫。

企業進行併購案，須謹慎進行各層面查核評估，企業高層更須明白併購過程常伴隨著盲目狂熱，團隊中需有敢於提出不同意見者；評估、議約、執行過程，亦需有能縱觀全局的法律專業引導與細膩操盤，避免賠了夫人又折兵。（作者是世博國際商業法律事務所副總經理）