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經濟／大陸降息降準穩經濟 還未終結
2015-08-28 03:29:34 經濟日報 經濟日報社論
三天前，大陸央行無預警宣布下調存貸款基準利率0.25個百分點，同時鬆綁1年期以上定存利率浮動上限，並降低銀行存款準備率0.5個百分點，此刻下此重手雖不令人意外，但貨幣更寬鬆對於低迷的大陸經濟能否發揮振衰起敝的效果，以及未來的貨幣政策動向，仍備受國際矚目。

大陸經濟自2014年第3季開始呈現疲態，全年平均成長7.4%，低於預訂目標，更創下20多年來最差紀錄。為了「穩增長」，大陸央行曾陸續採取寬鬆貨幣政策，在一年半內，五度調降利息、六度降低銀行存款準備率，同時也採取結構性減稅、增加公共投資等擴張性財政政策；然而，從最近一年的經濟數據看來，包括投資、消費、進出口貿易、工業生產等主要經濟指標，以及製造業採購經理人指數（PMI）、出口訂單等領先指標，都乏善可陳，顯示稍早的這些寬鬆政策並沒有達到預期效果。

反倒是今年入春以來，股票市場背離經濟基本面，不斷飆漲，令大陸當局不安，而當主政者出手整頓後，卻引發股市崩跌，對已一蹶不振的經濟造成更大傷害。大陸隨即強力介入，並陸續推出諸多措施救市，不過，迄今股市依然跌宕起伏，上證指數甚至跌破3,000點大關。

面對如此嚴峻經濟情勢，大陸央行繼半個月前讓人民幣大幅貶值後再度出手，是否有助於擴大內需、增加出口，減緩經濟下行壓力，還有待觀察。就人民幣匯率而言，貶值是否可促進出口，還須觀察主要貿易對手國的匯率政策和進口需求，揆諸近期以來大陸貿易競爭對手國匯率，跟隨人民幣不斷貶值，且各國股匯市也因大陸採取貨幣寬鬆而波動不安，經濟景氣大受影響，顯然大陸的如意算盤能否實現，還有許多不確定性。尤其，人民幣貶值可能造成更大資金外流壓力，甚至形成市場的貶值預期，對大陸而言，或將未蒙其利，先受其害。

這一次降息、降準，預估可增加釋放7,000億左右人民幣流動性，理論上將有助改善金融市場資金緊俏問題，有利於穩定資本市場的預期，減緩經濟下行壓力。問題在於，最近一、二個月大陸的外匯流出量估計超過1兆，此次降準所能釋放的流動性，似乎只是在彌補這個基礎貨幣的缺口，看起來大陸貨幣寬鬆政策仍然有所保留。

因此，市場上普遍預期，大陸有可能在近期內再降息、降準，主要是因為大陸經濟衰退的程度，比大陸官方公布的數據還嚴重許多，扭轉經濟下行趨勢還需要更積極的寬鬆政策，而大陸的消費者物價指數上漲率穩定在1.5%左右，遠低於官定的目標3.5%，未來仍有實施貨幣寬鬆政策的空間。

值得注意的是，大陸為了維持人民幣匯率穩定，干預匯市的行動也會對貨幣市場資金面造成衝擊；在另一方面，受到國內外經濟金融形勢影響，資金外流趨勢不變，新增外匯占款勢必減少，並進一步造成流動性短絀。尤其在人民幣貶值預期下，市場更傾向持有美元資產，而非人民幣資產，勢將從源頭上減少新增外匯占款，從而減少基礎貨幣的供應。基礎貨幣的缺口，理論上雖然可以透過公開市場操作來補充，但實務上有其侷限，當流動性缺口較大，經濟基本面又非常差的時候，降準成為必要的選擇。

為了保成長，大陸決策層「寬貨幣、穩匯率」的政策傾向非常明顯，這樣的政策取向亦符合市場的期待；不過，由於資金外流壓力不減，實際有效匯率仍然高估，人民幣仍有小幅貶值空間。人民幣匯率穩定的前提要件，是必須杜絕市場對貶值的預期，為此，大陸央行勢必不會放棄干預匯市，但干預匯市將造成流動性緊俏，讓寬鬆貨幣政策的擴張效果大打折扣，對大陸決策層而言將面臨兩難。短期內，大陸央行應該會利用人民幣新的彈性機制，增加浮動以促進貨幣寬鬆的擴張效果。