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乍暖還寒 提防風險
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2017-05-13 01:33經濟日報 經濟日報社論


近期大陸的出口表現差強人意，一般預期今年全年的表現應該會比去年好，但由於目前全球仍存在諸多不確定，加上大陸內部問題不斷，因此，國際經濟研究機構普遍認為當前大陸經濟形勢尚未真正進入復甦的軌道，也許可以用「乍暖還寒」來形容。

日前大陸官方公布製造業和非製造業採購經理人指數(PMI)，4月雙雙大幅滑落，不如市場預期；無獨有偶的是，4月財新製造業PMI僅50.3%，亦創下近七個月來新低。儘管這些PMI數據仍都在榮枯線以上，但從高位滑落的現象，顯示經濟擴張的動能減弱，是否意味著近期出現的經濟復甦曙光又將轉趨黯淡，市場上議論紛紛。

樂觀看待大陸經濟前景的專家指出，過去幾年力推的經濟再平衡政策，已獲得一些進展，隨著拖累經濟成長的周期性因素逐漸削弱，大陸經濟形勢好轉其實已持續一年多時間。國際金融協會的數據顯示，過去三年大陸深受資本淨流出的困擾，今年初開始出現資本淨流入，顯示國際投資者重新看好大陸經濟；同時，外匯儲備也終止跌勢，最近連續三個月增加。

此外，彭博社的評論也指出，在消費需求的帶動下，大陸經濟已連續兩個季度擴張；稅費減免政策增強了企業的再投資能力，企業在互聯網平台、大數據、人工智能等方面積極投入，加上中共19大召開在即，新的政治周期開始，在穩定優先的考量下，大陸政府將繼續利用擴大基建投資來穩定經濟成長，因此，下一階段的大陸經濟表現應不會太差。

然而，4月大陸官方製造業和非製造業PMI都呈現明顯衰退之勢，近期大陸經濟復甦可能已過了短期的高峰，未來經濟下行的壓力勢必增加，原材料購進價格和產出價格指數連續三個月大幅下跌，尤其後者已落入收縮區間，或可作為佐證。

事實上，近期橡膠、玻璃、鋼鐵礦石等大宗商品價格大幅下挫，3月份PPI漲幅也在連續五個月擴大後開始回落，製造業需求疲態似已開始顯現，再加上近期大陸官方為去槓桿而進行大規模整治銀行業務，導致金融環境急遽收緊；房地產市場嚴格調控導致銷售成長減緩，開發商投資意願降低；前期對經濟成長貢獻卓著的汽車需求也大幅減弱，瑞銀、摩根大通等國際金融機構都預期大陸經濟成長速度或已觸頂，即將反彈向下。

客觀而言，大陸經濟成長出現「前高後低」的可能性的確存在，經濟下行壓力仍在，主要是因房地產高庫存的問題，加上嚴厲的金融緊縮、防範資產泡沫政策，高成長的房地產開發投資很難持續；其次，受限於偏緊的流動性，政府主導的基建投資，也難以大幅成長來彌補房產投資的縮減。

此外，近期大陸出口表現差強人意，且一般預期今年的表現可能比去年好，但由於目前全球仍存在諸多不確定性，例如歐盟區不穩定、中東動亂、原油價格以及大宗商品市場可能隨時變化、川普執政下的美國經濟等因素，都將牽動全球經濟發展和國際貿易的成長動能；同時川習會後的「貿易百日計畫」談判結果也存在變數。

大陸經濟若脫離復甦的軌道並再度向下探底，市場最擔憂的是，大陸已累積的龐大債務可能引爆系統性金融風險。這樣的擔憂並非杞人憂天，因為有專家指出，導致美國爆發次貸危機的那種失衡徵兆似已隱約在大陸出現，規模達11兆美元的理財產品市場，顯示與雷曼兄弟破產前的金融工程諸多相似處。當然，大陸的國情畢竟不同於美國，直接援用美國經驗來論斷大陸目前的處境並不合宜。今秋召開的中共19大，或將是今年大陸經濟不出現脫軌的關鍵因素。