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經濟／陸國企改革 台商可找新商機
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2017-01-15 04:10經濟日報 經濟日報社論


最近大陸中央經濟工作會議決議，「深化國企國資改革」是今年四大改革工作的首要，尤其將特別重視推動混合所有制改革，處置殭屍企業、去企業槓桿，以及債轉股的改革。由於國企改革工作能否落實，不只攸關企業轉型升級，更將影響整體經濟調結構成效，因而備受各界關注。

大陸國企經營效益不彰長期來一直受到詬病，近年來經濟景氣持續低迷，國企的盈利每況愈下，虧損面不斷擴大。由於國有企業大都集中在產能過剩的傳統產業，近年來，國有、私營兩部門景氣與營收績效表現，落差愈來愈明顯，顯示改革國企的工作已刻不容緩。去年初，大陸國務院國企改革領導小組提出「十項國企改革試點」，包括兼併重組、信息公開、混合所有制企業員工持股、落實董事會職權、市場化選聘經營管理者、國有資本投資運營公司等都展開了試點，一年來的確也獲得具體的進展。

中央經濟工作會議定調，混合所有制改革作為「國企改革的重要突破口」，今年將成為國企改革的新亮點。所謂混合所有制，即在官股不失去控制權的前提下讓出股權給民營企業，其實，該項改革並不是新措施，今年之所以受到更加重視，主要是因為混改是供給側結構性改革的重要手段，其基本概念都是在改革生產關係，藉由引入社會資本，降低槓桿率，改善企業決策和治理機制；打破壟斷，提升國有企業經營績效。

混改中的「債轉股」是降低企業槓桿率的主要途徑之一。所謂債轉股，實際上是商業銀行將不良信貸資產，也就是企業的債務，向第三方金融資產管理公司折價轉讓，金融資產管理公司成為企業的股東，在企業經營狀況好轉後，透過上市，再釋出持股。該項政策曾在17年前被廣泛採用過，儘管當時被批評未解決實質問題，但在降低企業壞帳方面，的確獲得不錯的成果，如今再度提出，目的在於降低企業槓桿及其財務成本，深化國有企業改革。

據報導，大陸農行、工行、建行和中國等四大國有商業銀行，已在年前先後成立資產管理公司，顯示債轉股政策正在積極落實。債轉股的資金主要來自社會資金，將採用基金方式募集，保險資金、社保基金、銀行的資管或理財資金都有可能參與其中；債轉股權範圍以銀行對企業發放貸款形成的債權為主。至於轉股的主體，主要針對的是槓桿率過高、在某個行業或是某個區域具有旗艦地位的重要企業，也就是資產負債率高的大中型國企為主，排除殭屍企業、信用評等差和助長產能過剩企業之適用。

債務過高是國企面臨的最大難題，混合所有制對於國企減輕財務負擔能有多大幫助，乃取決於民間資本的投資意願。由於資本的趨利本質，如果投資的預期回報率不高，風險和收益不對稱，則很難期待民間間資本願意投入，因而對於「去槓桿」供給側改革，無論是混合所有制還是債轉股都不足以承擔重任，對解決國企龐大債務規模問題恐是杯水車薪。不過，市場上也有不少擁護者，認為債轉股有益於改善企業的財務結構，高負債企業可望重生；債務風險降低則有助於增強企業資本實力，加速市場出清與企業盈利。

從市場的反應來看，混改與債轉股政策大致是受歡迎的，近期頻頻推出方案已在資本市場成為熱點。這一波國企改革強調引進私營、社會資本，對台資企業而言或將是個投資機會，不過，其中可能存在許多陷阱，譬如投資進場是否享有應有的經營權、改革後企業經營績效能否真正提升、退場機制等，投資者不可不慎。

債務﹒國務院﹒營收