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經濟／陸股匯重挫 問題在「兩手抓」
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2016-01-15 02:07 經濟日報 經濟日報社論


新年伊始，大陸股、匯市便雙雙重挫，並再度引發國際金融市場劇烈動盪，以及對中國經濟的憂慮。其實陸股重挫並不足慮，對中國經濟影響有限；人民幣貶值對亞洲的衝擊雖須高度警戒，但仍能維持每階段「2角」的可測速度；經濟成長雖減緩，卻也是轉型期的常態。真正堪憂的，其實是金融措施的設計與執行過程粗糙，催化市場動盪，以及領導階層的思維與政策矛盾，可能拖累改革的進程，導致經濟一蹶不振。

此波陸股重挫，肇因於證監會選在不當的時機實施「熔斷機制」。股市雖重挫，但股票只占大陸家庭財富的一小部分，持有股票者不到十分之一，企業的主要資金也非來自股市。陸股一向不是中國經濟的櫥窗，2015年初經濟成長已經減緩，但上半年股市卻狂飆；下半年雖跌回原點，但房市及消費支出卻仍然改善。陸股漲跌與中國經濟的關聯性一向不高，過去十多年來一貫如此，目前也沒多大改變。

人民幣的新年貶勢，也是由於人民銀行改用「一籃貨幣」來設定每天的美元參考匯率所引發。由於目前美元對多種貨幣偏強，因而使匯市認為新制度的目的又是在為人民幣貶值製造藉口，與去年8月如出一轍，加上適逢年初的買匯旺季，於是人民幣對美元又貶值近2角。

但人民幣貶值並非無理。去年貶值前人民幣一直隨強勢美元起落，許多專家都估計人民幣匯率已經高估10-15%。同時，現在美國經濟轉強，中國成長減緩；美國正在緊縮貨幣政策，但中國卻需寬鬆；之前中國企業借入美元，現在買匯還錢。因此現在還要人民幣釘住美元，不僅做不到，也不合乎經濟法則。

再從經濟實體面觀察，據彭博資訊的調查指出，經濟學者預測中國2016年GDP成長率只會比2015年溫和下降0.4個百分點。凱投公司也指出，已有信號顯示政府採取的擴張措施正開始收效，大部分指標都顯示經濟已經穩住。高盛集團也指出，12月零售額預料將持續擴張，而11、12月的工業生產也可能加速，而且房價正在走穩，信用需求再度出現，服務業也維持擴張軌道。中國經濟正在轉型，脫離以往年增10%以上的軌道根本不足為怪。

但股、匯動盪卻凸顯出中國金融市場管理單位的落伍與顢頇。去年中陸股從不合理的高檔崩跌後，證監會種種因應措施雜亂無章，作法前後矛盾；又護又放，時禁時開；隨心所欲，無矩不逾。證監會這次又想藉「熔斷機制」來抑制股市跌幅，結果反而引發「追殺」賣壓，僅實施四天便壽終正寢。由於投資人對主管機關的信心喪失殆盡，未來動盪仍難避免。

匯市管理的基調相對明確，逐步朝市場導向推進，包括去年8月改革參考匯率訂價方式，以及今年初實施的「一籃貨幣」新制。由於目前大環境轉壞，因此每一次的改革都容易引發人民幣重貶；但又不能因為時機不佳，就拖延改革的進程。於是人民銀行只能邊放手，邊干預，每次貶幅在2角（約3%）左右，並未脫序。問題是人民銀行不重視、或不擅於對外溝通，使投資人無法充分了解新制度在實務上將如何運作，從而引發市場恐慌與動盪。官僚作風若堅持不改，改革之路將顛簸不斷。

更大的挑戰，在於中共當局「兩手抓，都要緊」的意識形態與施政作風。領導階層一手抓國家控管，一手又要抓自由市場；一手抓經濟轉型，一手又抓成長目標。人民銀行既要推動匯率改革，又擔心大幅匯率波動而採取微調方式。結果是當局雖一再承諾改革，但開放的腳步依然蹣跚，甚至時而倒退。政府空有「亞投行」、「一帶一路」的遠大願景，卻又必須為股市、匯市、房市、國營企業救火而疲於奔命。「國家vs.市場」的矛盾不能揚棄，轉型的計畫無法推動，才是中國經濟的真正危機。