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經濟／救經濟 雙率政策應該更有彈性
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2016-03-06 04:26 經濟日報 經濟日報社論


日本央行1月宣布實施負利率政策，在國際上引起軒然大波。安倍政府希望銀行把錢借出去，而不是存在央行；或是民眾把錢放在口袋裡，隨時拿去花來刺激經濟。但是日本民眾並不買單，認為是政府看壞日本經濟，才會出此重手，結果立即造成日本股市大跌，然後再引發歐股與美股大跌。另一方面，保守的日本人擔心錢不夠用，把原先放在全球的錢大量匯回日本，結果反而造成日圓兌美元匯率大幅升值，與安倍政府希望藉負利率來引導日圓貶值的目標完全相反。

其實在日本之前，全球已經有超過20個國家採取負利率，以歐盟國家最多，主要是希望利用貨幣寬鬆政策來引導利率下降，從而促進投資和消費。但是，這兩年來，歐盟經濟表現並不怎麼樣，也就是說，負利率的政策效果是有待商榷的。因此，在日本採行負利率之後不久，G20通過決議，希望各國不要採取競爭性的貶值，其目的就是希望各國減少採用貨幣寬鬆政策，而多採用財政政策，或是進行更多的基礎建設投資，來達到帶動全球經濟的目的。

然而經濟學家都知道，負利率的效果主要是把錢從銀行逼回民眾及企業的口袋中，所以人們就會有意願多花錢或投資；但是，由於利率已經太低了，所以人們是否有貸款，其實已經與利率沒有多大關係，而是看是否有投資機會，是否有賺錢的機會，也就是說，流動性陷阱早已存在，調降利率對於促進投資的效果已是很小了。

另一方面，負利率也會有一些負面效益，因為很多人是依靠存款及利息收入過活的，尤其是退休老年人，如果調降利率，對於老年人的消費可能產生負的財富效果，尤其是當採用的時間愈長時，負面影響也就會愈大。

回頭看看台灣的問題，基準利率已經低到只有0.85%，我們該隨著世界趨勢也調降利率嗎？或者說，我們也該調降新台幣匯率嗎？央行曾多次表示，台灣現在的游資很多，流動性不是問題，主要還是找不到市場與機會，所以降利率來刺激投資或是增加消費的效果會很有限。

台灣是一個小型開放經濟體，現在國際貿易情況不佳應該才是最大問題。首先，近年來全球貿易量大減，全球貿易的所得彈性由以前的2.2，降到2000年以後的1.3，最近央行計算2013年以來，此一彈性只剩下0.7。在全球貿易減緩的情況下，台灣受到很大的衝擊。第二，近年來，國際油價大跌，台灣石油相關產品的價格大跌，造成出口受到嚴重影響。第三，國際經濟快速整合，台灣面臨各國FTA(自貿協定)的影響日趨嚴重。第四，大陸經濟成長放緩，再加上紅色供應鏈問題，進一步影響到台灣對大陸出口。依據主計總處的統計，去年台灣全年商品出口成長率為-10.8%，今年1月仍然是-13.0%，而出口訂單成長率為-12.4%，在在顯示台灣出口貿易所面臨的窘境。

因此，我們認為台灣調降匯率的效果可能會遠大於調降利率的效果，一方面，台灣一年出口近2,800億美元，只要新台幣貶值1元，出口商一年就可以多賺2,800億元新台幣，這對於擴大出口當然會有很大的助益。不過，需要注意的是，進口商會因此而受到傷害；另外，由於國內物價一直很穩定，因此即使新台幣貶值，應該也不會造成所謂的輸入型通貨膨漲。其實從去年年初開始，全世界主要國家兌美元匯率幾乎都呈現貶值的情況，台幣也不例外，其中歐元兌美元貶值11.2%，人民幣貶值5.6%，韓圜貶12.5%，新台幣貶5.4%，只有日圓升值6.2%，主要是因為最近日圓突然採取負利率所造成的反效果。

這其中台灣出口受到的影響最大，出口減少的幅度遠超過其他國家，因此未來新台幣匯率擴大貶值的幅度應該是合理的預期。



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