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經濟／中國版QE隱然啟動
2015-05-19 01:35:26 經濟日報 社論
大陸央行5月10日再度下調金融機構存貸款基準利率各0.25個百分點，同時也將存款利率浮動區間上限，從基準利率的1.3倍調整為1.5倍，這是近半年內第三次，凸顯當前大陸經濟形勢嚴峻，雖然符合市場預期，但宣布的時間點仍然出乎一般預料，而且由於宏觀經濟下滑的壓力猶存，市場預期大陸還有可能進一步寬鬆政策來穩增長、抗通縮。

第1季大陸經濟的表現不佳，經濟成長率創下金融危機以來最低水準；進入第2季，經濟回穩的跡象似乎仍很微弱。4月大陸製造業、房地產投資雙雙下跌，固定資產投資成長率創下14年來新低；對外貿易方面，出口貿易的表現雖然比上個月好一點，但仍然呈現負成長6.4%；而進口貿易衰退幅度高達16.2%，整體表現甚至比上個月差；消費者物價指數(CPI)上升1.5%，生產者價格指數(PPI)持續38個月下滑的趨勢，顯示通縮的情勢未見改觀。

大陸經濟下行趨勢尚未見底，從最新的製造業採購經理人指數(PMI)即可看出端倪。滙豐(中國)銀行公布大陸的PMI低於榮枯線，48.9的水準創下12個月新低；官方公布的PMI雖略高於榮枯線水準(50.1)，但令人憂慮的是，企業在手的訂單和新出口訂單分別為43.8%和48.1%，都呈現下滑趨勢；而新訂單指數50.2只是維持在上個月水準。企業反應的訂單指數，近半年一直處於低位，顯示市場需求嚴重不足，尤其製造業面臨去產能、去庫存壓力有增無減。

為了穩定經濟成長，大陸自去年第4季開始，財政、貨幣政策由定向寬鬆轉向全面放鬆，擴張性措施陸續展開；不過，從目前大陸經濟情勢依然嚴峻的現況來看，顯然這一系列政策的效果不如預期。因此，市場上普遍預期，大陸可能會再採取更積極的擴張性政策。路透社等外媒報導，大陸可能會在近期內效法歐美國家的信貸放鬆措施，推出「中國版的量化寬鬆(QE)政策」，引發各界的議論。

「中國版的QE政策」，是指大陸央行將通過購買商業銀行持有的可變現資產，包括銀行持有的地方政府債券，或通過信貸質押再貸款，為銀行體系注入低成本流動性，以增加對實體經濟融資的支持。

面對外媒報導，大陸官方疾言否認，表示央行現有貨幣政策工具足以維持合理的流動性，保持貨幣信貸平穩成長，沒有必要透過直接購買地方債的量化寬鬆手段，來擴大投放基礎貨幣。

不過，當下大陸所面臨的頭疼問題之一，是地方政府債務問題。根據統計，大陸地方政府債務總額累計已超過16兆元人民幣，其中今年到期應償還債務約4兆元，占財政收入比重超過50%。由於房地產市場不景氣和經濟成長減緩，造成財政收入短絀，已有愈來愈多的地方政府陷入財政困境。

地方政府受到債務之拖累，解決的對策卻難以施展，導致地方投資能力被壓縮，而地方債務危機加劇也可能殃及國有商業銀行，甚至惡化為全面性金融和經濟危機等問題，因此，解決地方債務到期償債問題已迫在眉睫。

值得注意的是，近來，大陸央行、財政部達成共識，擴大對國家開發銀行等三大政策性銀行定向注資額度，同時考慮允許包括地方政府新型債券在內的更多資產，作為抵押補充貸款工具(PSL)的抵押標的，擴大再貸款工具使用範圍，這一系列擴大流動性的作為實質上與QE並無二致，大陸官方否認有「中國版的QE」，顯得有點矯情。

總之，「中國版QE」雖遭大陸官方否認，但實質上早已進行，最近在經濟下行壓力增大的環境下，很可能逐漸加碼。大陸擴大實施全面寬鬆政策，未來能否對停滯的宏觀經濟產生振衰起敝的作用，固然值得觀察，在金融面可能衍生的問題更值得重視。