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經濟／透視大陸「緊貨幣、寬財政」的意涵
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2017-03-15 02:52經濟日報 經濟日報社論


大陸國務院總理李克強在向「兩會」提出的政府工作報告中，延續去年底中央經濟工作會議的基調，表示今年貨幣政策要保持「穩健中性」，有別於過去「穩健」的提法，與今年初大陸央行先後調升中期借貸便利（MLF）和公開市場逆回購利率，變相的升息行動結合在一起，令人關注貨幣政策是否已轉向？新的政策取向究竟有何意涵？

自2011年開始迄今，大陸的貨幣政策一直以「穩健」為基調，不過，受到經濟下行壓力增加、金融市場大幅波動等多種因素影響，在實行過程中，其實是穩健略偏寬鬆的；尤其自2014年下半年開始到去年初，大陸央行先後六次調降存貸款基準利率、五次調降存款準備金率，寬鬆的環境使得新增貸款和社會融資規模不斷擴張，結果助長了股票市場、債券市場、商品市場投機行為，金融體系的槓桿率不斷攀升，大量資金「脫實向虛」，對金融市場穩定性造成衝擊。

為了抑制泡沫、防控風險，去年底中央經濟工作會議定調將貨幣政策改為「穩健中性」，強調貨幣政策應更加中性，顯然，大陸的貨幣政策操作方式不再採用強刺激、迷信經濟高成長，取而代之的是「不鬆不緊」的政策。政府工作報告將今年M2成長目標訂在12%，較去年目標低1個百分點，正是貨幣政策體現穩健中性的作為。

在遏制資產泡沫、去產能、防風險和維護金融穩定等大背景下，未來大陸貨幣政策持續趨緊的可能性愈來愈高，因此，接下來商業銀行的貸款利率可能會提高。此外，受到美聯準會升息周期的影響，為了維持人民幣兌美元之匯率，大陸很可能跟隨美元升息腳步，逆回購和SLF利率極可能再度上調，甚至不排除調升基準利率。

大陸央行緊縮貨幣的意圖非常明顯，但對於未來是否會進一步調升存貸款基準利率，或調降存款準備金率，市場上的看法分歧，特別是中共「十九大」召開在即，緊縮的貨幣政策不利於穩定經濟成長，在當前經濟仍然存在下行壓力，企業財務負擔有增無減，消費物價上升壓力也不大，加上國際經濟仍存在諸多不確定性的環境下，部分專家認為，今年內全面收緊流動性或貨幣政策幾乎不可能，惟考慮到防控金融風險和資產泡沫，以及資本外流壓力等因素，未來市場化的利率可能會保持在相對較高的水準。

展望未來，大陸貨幣政策的實際操作很可能是「走一步看一步」，因為當前國內外環境錯綜複雜，經濟情勢充滿不確定性，未來貨幣政策一方面要看國內金融市場的反應和實體經濟的表現，另一方面還要關注美聯準會升息的進程和人民幣匯率的走勢，未來若經濟面臨下滑壓力增大，為了穩成長，貨幣政策不排除放鬆的可能；反之，若經濟下滑處在可承受的範圍內，則金融去槓桿有可能繼續甚至加大執行力度。

今年大陸穩定經濟成長的挑戰性不小，一方面是因為國際政經不確定性風險有增無減，而這種不確定性可能隨著美國新政府實行新政策進一步增加；另一方面，過去常透過寬鬆政策擴大投資的治理模式，則因為企業債務負擔沉重、產能嚴重過剩等因素而難以施展。

未來宏觀調控政策取向，政府工作報告定調為「緊貨幣、寬財政」，穩健偏緊的貨幣政策重點在處理去槓桿，抑制資產泡沫和防控金融風險；而為了避免緊縮貨幣政策對穩成長造成不利影響，大陸將實施「更積極有效」的財政政策。官方公布的財政赤字率為3%，雖與上年度持平，但不表示維持現狀，今年財政赤字預算估計將比上年度增加2,000億元人民幣，且按照過去的經驗，實際執行後財政赤字規模或將遠大與此。在積極財政、債務置換和基建專向基金的支持下，地方政府的基礎設施投資將是今年穩定經濟成長的重要支撐。