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經濟／對中國經濟下行風險的再認知
2015-09-09 01:52:17 經濟日報 經濟日報社論
大陸股市在閱兵後開盤，在國家隊護盤下，激烈震盪，這也反應當前中國經濟成長減緩的現況。大陸股市先前大跌、人民幣貶值，在全球金融市場引發動盪，也淪為國際媒體撻伐的標靶。然而這類評論多屬見木失林，明察秋毫而不見輿薪。

成長減緩，本來就是中國經濟從出口導向轉型到消費帶動的必經歷程，寄望成長居高不下誠屬昧於現實。股市崩跌與人民幣貶值，肇因於正確的改革政策，卻操作失當，又選在錯誤的時機推動，忽視市場效應，導致股市泡沫破裂，並引發全球「匯率戰」疑慮，滬港通、寬鬆貨幣政策及擴大人民幣匯率彈性等良法美意反而成為亂源。

然而由於大陸股市可交易股票市值僅占國內生產毛額的三分之一（先進國家多超過100%），家庭財富投入股市的比例不到五分之一，持有股票者只占總人口的30分之1，因此股市重挫只會將消費重點從奢侈品轉向必需品；且股市融資總額只占銀行業資產的1%，不致造成系統性金融風險。

中國經濟也不太可能「硬著陸」。中國為大陸型經濟，且現今服務業比重已經超過工業，因此不能再死抱電力消費、鐵路運量等過時指標。今年「保7」幾乎確定無望，但仍在「軟著陸」範圍內；何況中國在貨幣及財政政策面，仍有充足的彈藥來拉高經濟成長。

但這場「中國風波」仍帶來短期與長期的風險。短期間凡是依賴原料出口的國家，都將承受經濟衰退或成長嚴重減緩的壓力；台灣及南韓等也因高度依賴中國市場，使出口劇減。人民幣貶值也引發各國貨幣競貶，迫使央行進場干預，釋出美元並收回本國貨幣，甚至拋出美國公債以取得美元現金，結果在美國及各國形成「量化緊縮（QT）」效應，再加上美國仍可能升息，全球金融市場動盪仍是未了之局。

長期間也存在多項深層隱憂。首先，中國當局因應股市崩跌及人民幣貶值失當，令國際間對中國處理危機能力的信心劇降，也使中國內部對政府落實改革的決心產生質疑，更可能因市場動盪而使改革成為代罪羔羊。國內、外的信心危機，將成為未來推動改革的重大障礙。

其次，市場暴起暴落使投資人對「市場」價格喪失信心，政府撐盤也使資產的「清算價格」蕩然無存，任何利空消息都將使資產價格再度劇跌。這正是日本政府在泡沫經濟破滅之後的錯誤處理模式，使日本陷入「失落的20年」，而中國當局似乎並未學到教訓。另外中國也存在成長「斷鏈」的風險，經濟全靠新增資本支出維繫成長，但依賴舉債進行的投資及成長絕難持久。

即使中國經濟最終能從偏重「煙囟」產業脫胎換骨，仍將對全球經濟造成重大影響。中國經濟成長放慢將成為「新常態」，能夠「保6、保5」已屬佳績，全世界都需習慣，這對依賴中國市場的國家及企業均屬長期利空。

其次，人民幣終將成為全球準備貨幣，並形成「人民幣區」。中國將把人民幣資本市場開放給外來資金，更多貿易將以人民幣結算，各國央行將把人民幣納入外匯準備；國際資金匯聚也有利於中國推動「一帶一路」計畫，使中國重新成為全球經濟中心。

第三，未來中國製造業規模雖將縮小，但生產層次卻將提高，對日本、德國設備及亞洲各國的供應鏈，依賴都將降低，而過剩產能也將對外尋找出路，形成「進口替代、出口擴張」的新模式，此對台灣的衝擊尤大，不加入便將喪失市場。

面對這場中國風波，幸災樂禍純屬無知，過度悲觀亦無必要。對危機做好準備，在轉型中尋求新機，才是理性的思維與積極的態度。