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經濟／從葉倫演說破解升息密碼
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2016-08-24 03:56 經濟日報 經濟日報社論



美國聯準會（Fed）主席葉倫。 圖／經濟日報提供
美國聯準會（Fed）9月底召開會議時是否會二度提高利率？由於決策官員對外的發言依然分歧，觀察家都聚焦於Fed主席葉倫本周在「傑克遜洞」年會上的演說，試圖破解其中隱藏的升息密碼。葉倫的演說絕不會是放言高論，必然、且必須有基本面的支持，因此無論事前預測葉倫演說的方向，或事後研判政策走向，都須做多方面的觀察。
首先當然要看美國經濟基本面。「升息派（鷹派）」多強調短期指標，包括目前失業率僅為4.9%，接近充分就業；個人消費支出核心平減指數（通膨率）年增1.55%，距離2%目標也不遠；7月工資年增2.6%，第2季個人消費支出年增4.2%，顯示民眾收入增加，且更願意血拼、上餐廳及買車。因此「鷹派」認為現在升息已經嫌晚。

「審慎派（鴿派）」則強調長期的潛在產出成長率。企業的廠房、設備及智慧財產投資已連續第3季下降，而投資不振將使就業減少及消費轉弱；更嚴重的是勞動生產力（平均每名勞工每小時產值）成長率迅速下降，第2季生產力出現連續第三季下降，是1979年來首見，且過去十年來生產力僅平均年增1.25%，只有之前50多年的一半。勞動生產力不振，企業當然不願加薪，而勞動市場吃緊只會促使企業關廠、外移或自動化，對長期就業、工資及經濟成長將造成重大傷害，並侵蝕生活水準。

Fed前主席柏南克最近發表傾向「鴿派」的文章，指出Fed已下修長期經濟成長率預估，自然失業率及中性利率，其中任何一項因素都可能使Fed下修未來幾年的升息軌跡；不僅最終目標下修，且升息的急迫性也減緩。

另一項影響Fed是否升息的的重要因素，就是國際經濟與金融情勢，而最關鍵的指標就是美元匯率強弱。美元強勢會造成國內、外金融市場動盪，股市、債市及商品價格下挫，並影響美國企業的出口與獲利，因此本身就對經濟及金融情勢具有緊縮作用，也使通膨目標更難達成。加上其他國家仍持續放鬆信用，造成各國間貨幣政策「背離」，也使美元匯率對美國升息特別敏感。換言之，美元匯率與美國利率形成反向的組合關係，美元強勢時不宜升息，弱勢時較有升息的空間。目前美元處於相對低點，今年來美元對主要貨幣已貶值逾4%，算是相對有利的升息時機。

Fed還須考慮市場預期因素。如果市場並未意識到即將升息，Fed通常不願讓市場「驚嚇」，以免重演2013年時的「退場風暴」。目前利率期貨市場顯示9月升息的機率不到20%，許多人根本不相信Fed敢在11月總統大選即將來臨之前就升，何況通膨尚未達標；不過市場預期12月升息的機率已回升到50%左右。

既然市場尚未對升息做好準備，於是「鷹派」官員最近紛紛放話，包括副主席費雪，紐約區聯準銀行總裁杜雷等重量級人物，表示就業成長強勁，通膨目標即將達成，暗示升息的時機愈來愈近。「鷹派」急於升息的原因，並非當真為防止經濟過熱及抑制通膨，而是為了一旦景氣轉弱，Fed能有較大的寬鬆空間。

綜觀當前情勢，就業、通膨及美元匯率等各項短期因素，都讓葉倫在本周發表演說時，更有條件暗示短期內可能升息；而且9月初公布的8月就業報告如果持續穩健，市場對升息的預期也會升高，並預先做出反應。當然Fed也可能再玩去年年會時的老把戲，先由一些官員大搞9月升息的假動作，卻等到12月才玩真的。

但如果葉倫在演說時完全沒有做出將扣扳機的姿態，問題反而嚴重，因為這表示Fed對美國長期經濟基本面的憂慮，已使短期的樂觀展望退居次要。

Fed 9月升息與否，葉倫怎麼說，市場如何解讀，牽動全球金融市場的敏感神經，大家屏息以待。

升息﹒匯率﹒失業率