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經濟／適度降息 展現央行穩經濟決心
2015-09-21 01:42:06 經濟日報 經濟日報社論
美國聯準會（Fed）延後升息，資金流出新興市場風險下降，也擴大各國降息的空間。現在大家關心的問題是，本周四中央銀行理監事會會否作出降息的建議？央行心中的那一把尺如何衡量國內利率應有的走向？

央行該不該調降利率，正反兩方面意見都有，主張降息的主要理由：第一，國內經濟情勢不佳，出口連七黑，今年經濟成長率從「保3」變成「保1」，故有必要降息刺激國內經濟；第二，國內物價持續下跌，今年1至8月消費者物價指數(CPI)較去年同期下跌0.62％，躉售物價指數(WPI)更劇跌9.15％，央行降息可防止通貨緊縮，並降低實質利率；第三，近一年來，除美國之外，全球央行紛紛採行極度寬鬆貨幣政策，南韓已四度降息，大陸亦四度降息三度降準，央行豈可仍不動如山，不跟進降息呢？

另一方面，反對降息也有相當充分的理由：第一，國內資金過剩，金融機構游資氾濫，市場利率早已低於央行基準利率，故降息無助刺激經濟；第二，國內房價偏高，央行最近已解除部分房貸管制，並放寬特定房屋貸款成數，如再降息，房價將更不易恢復合理水準；第三，降息可能擴大資金外流，對穩定股市反而不利；第四，台灣是小型開放經濟體，央行為維持攸關出口的新台幣匯率競爭性，貨幣政策可操作空間有限，因此，不應再加諸央行太多救經濟的責任。

嚴格來說，央行要不要降息，應該綜合考量國內外經濟情勢、物價動態、實質利率高低、政策有效性及連鎖效應等因素，以「最大利益、最少失分」為取捨原則，不過，要作精準判斷並不是容易之事。

首先，就經濟情勢分析，國內經濟持續放緩，國際經濟展望亦不佳，降息的客觀條件自然存在，但今年經濟成長率大幅下修，主因是出口連七黑，其中因國際油價下跌導致石油相關產品出口值下跌，對總出口影響就超過六成，而且影響出口的關鍵因素是匯率，不是利率，所以，降低利率顯然解決不了近月出口衰退問題；但若是為刺激國內投資及消費，那就要考慮要降息多少才會有實質效果。

其次，物價下跌該不該作為降息理由，亦要看情況。今年以來，消費者物價及躉售物價下跌，主因是國際油價及糧食等大宗物資價格大跌導致進口物價下滑，此一類型物價下跌，是有助增加消費者福利，省下的錢也可刺激國內商品及服務購買，沒有理由以降息抵銷進口物價下跌。更何況，國內油價和食品價格跌幅遠落後國際，反映國內物價的易漲難跌，故以物價跌做為降息理由，恐難有說服力。

再者，從國內實質利率水準來看，國內短期及長期利率都處於低檔，銀行隔拆利率已跌到0.3%左右，10年期公債殖利率僅1.5%左右，比南韓及其他國家都低。

事實上，央行還有很多工具可以營造資金寬鬆環境，但台灣已陷入所謂「流動性陷阱」的窘境，再多的資金也無法刺激實質需求，故降息效果令人存疑。

還有，歐盟、日本及很多國家採取極度寬鬆的貨幣政策，真正目的是在促使貨幣貶值，在美國聯準會暫緩升息後，傳出歐洲央行及日銀可能被迫加碼量化寬鬆，以避免歐元及日圓升值。

但台灣情況完全不同，央行已有足夠能力對新台幣匯率進行必要的干預和調節，既無必要、也無條件以降息引導匯率走向。何況，根據國際清算銀行（BIS）最新有效匯率指數統計，新台幣實質有效匯率已低於韓元，再貶值空間已很有限。

綜合以上分析，央行並無降息的強力客觀條件，但央行小幅降息的可能性仍很高，因為至少可以釋出央行願盡最大努力穩住台灣經濟的訊息，這對鼓舞士氣，緩解政治壓力，肯定有效；我們也願意給予充分支持。