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美國升息將改變全球金融版圖

【經濟日報╱社論】
2014.09.22 02:18 am

美國聯準會（Fed）上周三在召開決策會議後發布政策聲明，表明尚無升息規劃，但也暗示一旦開始升息，步調將比原先預期更快。聯準會此一鴿中帶鷹的立場，意味美國升息已不會久拖；對照歐洲10月將啟動歐版QE，日本及中國大陸經濟疲弱、寬鬆貨幣政策難以轉向的反差現象，未來美國和其他國家貨幣政策勢必分道揚鑣，美元也將再度成為國際強勢貨幣，進而改變全球金融版圖。

2008年全球金融海嘯後，美國聯準會祭出QE救市，六年來投入近4兆美元資金購買債券，穩住美國經濟，然而，QE也導致美元長期弱勢，並刺激大量資金流向新興市場尤其是中國大陸，造就大陸逾4兆美元、世界第一的外匯存底，並改寫全球金融版圖。聯準會當然了解弱勢美元將削弱美國國力，因而在去年美國經濟復甦趨於穩定後即著手擬定QE退場規劃。今年初葉倫上任聯準會主席後，即堅定執行QE退場規劃；上周聯準會聲明指每月債券收購規模將續減100億美元至150億美元，並將在10月宣布結束購債措施，亦即完成QE退場。從這個角度觀察，聯準會最重視的是美國國家利益，並無鴿鷹之分。

QE結束是美國貨幣政策轉向的第一步，接下來的重要指標是何時升息。聯準會最早規劃是將QE退場和失業率掛鉤，並預計大約在明年年中升息，但美國失業率下降速度超乎預期，在經濟復甦力道不如預期下，聯準會大幅修改貨幣政策前瞻指引，目的顯為避免過快升息可能造成金融市場動盪及經濟復甦的反轉。

但另一方面，種種跡象顯示，維持超低利率政策對激勵實體經濟的邊際效應日益遞減，但卻有引發通膨及金融泡沫化的疑慮，因而主張加快升息步伐的聲音愈來愈大，也讓聯準會在何時升息的政策辯論上陷於鴿鷹之分。

然而，若仔細分析聯準會近幾次決策會議聲明，大致不離幾個方向：一是不斷重申將利率保持在趨近零的水準「相當長一段時間」，以降低市場對可能提前升息的疑慮；二是持續調降經濟成長預測值，在聯準會最新聲明中，將2015年GDP（國內生產毛額）成長率預測值由3%調降為2.6%；上次6月聲明才將成長率預測值從3.2%降至3%；顯示聯準會並不看好經濟復甦力道；三是持續調升利率預測值，根據聯邦公開市場操作委員會（FOMC）最新預測，聯邦資金利率可望於2015年底升到1.25%到1.5%；並在2016年底升到2.75%至3%，這也是今年第三度調升基準利率預測值。另FOMC亦首次預測2017年利率平均值將達3.75%。

從聯準會近來聲明可以發現對未來美國經濟成長預測及基準利率走向預測明顯背道而馳，這一方面反映市場實際利率和基準利率的差距正逐漸擴大，另一方面亦顯示聯準會的政策思維似轉向藉升息再造美元強勢地位，以吸引全球資金回流並投資美國資產，以維繫經濟成長動能並提升美國國力。

綜合上述研判，聯準會明年升息已成定局，而且最遲不會超過明年年中。一旦啟動升息，由過去經驗及利率預測顯示，大約會以每兩個月升息1碼的速度進展。這也凸顯出美國可能藉由升息拉大利率優勢，引導全球資金投入美元資產，維繫美元強勢貨幣的地位，進而再次改變全球金融版圖。

美國升息美元走強趨勢既已底定，全球資金將出現另一次大挪移，歐洲及日本量寬政策效果勢必遭到削弱，會否改變歐洲央行及日本銀行政策走向，值得觀察。全球資金湧向大陸市場的趨勢也已開始逆轉，惟10月中旬將啟動的「滬港通」可能吸引外國資金投入大陸股市，並扭轉前幾個月人民弊貶值趨勢。在爭取全球資金大餅上，未來幾年美中皆有不能輸的壓力，後續發展亦將牽動全球金融版圖變化。

【2014/09/22 經濟日報】@ http://udn.com/