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酷經濟／小心更大的國際金融風暴
2015-09-04 02:36:28 聯合報 林建甫
最近中國大陸股市一周之內可以暴跌廿％，美國道瓊指數曾開盤就崩盤，觸發暫停交易機制。很多國家股市已是兩年內新低。台灣股市加權指數也有一天跌七．二％，為一九九○年以來最大跌幅。台股這種大幅震盪，已造成社會的不安。國際上亦復如此，市場之間的連動，尤其是外匯市場、股票市場及大宗商品市場之間的緊密程度，已經導致金融恐慌指數急劇飆升，恐慌情緒也隨之蔓延。

究其原因，全球金融在經歷二○○八年金融海嘯後，貨幣發行及流動性大增，形成的金融壓力十分巨大。加上金融操作，本就有多空策略，只要有風吹草動，就巨浪滔天，方興未艾。

從貨幣面來看，○八年後的救市，先進國家實施ＱＥ量化寬鬆，歷經八年，有人估計美日歐合計注入七兆美元，如果加計包括中國、俄羅斯、印度、巴西等開發中國家的印鈔救市，全球央行約增加近十兆的貨幣供給。

以較準確的聯準會資產負債表來看，○八年十一月至一四年十月，聯準會累計購買抵押支持債券（ＭＢＳ）二．一兆美元，國債一．六九兆美元，機構債兩千億美元。目前，聯準會資產四．五兆美元，是危機前的五倍，其中ＭＢＳ和國債占比在九十％以上，負債主要是超額準備金，規模為二．七兆美元。而根據國際清算銀行的統計，到去年九月底，美國以外全世界非銀行借款人的信用為九．二兆美元。這是二○○九年底的一．五倍。其中包括四．二兆的債券及四．九兆的銀行貸款。

因此，就當前現況觀之，全球貨幣供給處於十分豐富的狀態，此導致利率上升困難，無風險利率維持低檔，風險溢酬偏低。即使債券價格普遍高估，投資者仍趨之若鶩，原因就是流動性過剩。但隨著債券投資組合部位愈來愈大，由此衍生出的金融風險也將逐漸升溫。

「末日博士」羅比尼認為，大規模流動性過剩問題，終將形成「流動性定時炸彈」，隨時引爆金融危機。因為當愈來愈多的投資人簇擁價值高估且流動性很低的資產（如債券）時，長期崩盤的風險也會隨之攀升。流動性是金融市場命脈，其代表投資人出售股票及債券等金融商品的方便性。一旦流動性出現問題，驚魂未定的投資人無法出脫手上有價資產時，將引發市場更大的恐慌，引爆危機。

投資人及政府都要有心理準備，想好對策，萬一羅比尼預言成真，才不會驚慌失措。