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經濟／大陸經濟L型走勢 春燕尚未出現
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2016-07-10 03:40 經濟日報 經濟日報社論


大陸經濟在穩增長政策帶動下，經過3、4月的短暫復甦之後，再度面臨下行壓力。如果說近期大陸經濟復甦，是今年初春實施寬鬆政策發揮了效果，那麼經濟情勢再次出現疲態，或顯示寬鬆政策對宏觀經濟的擴張效果已呈現遞減，大陸經濟未來走勢及調控政策動向，備受關注。

大陸經濟下行的陰霾揮之不去，主要原因在於有效需求不足。大陸官方最近公布數據顯示，投資、消費等國內需求成長持續減緩，出口需求甚至呈現負成長，超乎市場預期。消費持續走弱的原因，主要是股市波動導致居民財富縮水，進一步影響居民消費能力，而家計部門轉移資產配置，購房行為對家計部門消費能力也造成排擠作用。出口貿易欲振乏力，顯示國際市場景氣仍然低迷。

民間投資意願低迷，與產能過剩導致工業品出廠價格持續下滑，投資報酬率不斷下降有關，也受制於人力、資金、土地流轉、環保等成本高漲；由於民間投資集中於第二產業，去產能、調結構政策對民間投資的影響更大。

市場預期，第二季大陸經濟成長率或將低於前一季，至於未來走勢，大陸專家的看法相當紛歧。悲觀論者認為，經濟持續下行趨勢至少還需一、二年時間，才可能觸底；不過，多數認為經濟下行已經觸底，其間論述略有不同，包括經濟已逐漸復甦的「U型」派，經濟將急速反彈的「V型」派，以及已觸底橫行、暫難反彈的「L型」派。L型走勢的說法來自「權威人士」，與「新常態」和「供給側結構性改革」的理念如出一轍，與大陸決策當局的主觀認知不謀而合，漸成為主流。

其實，大陸經濟的中期展望並不樂觀，目前繼續下行的壓力有增無減。從國內環境看，去槓桿、去產能政策在短期內仍將會抑制投資，對經濟造成負面影響，而低迷的民間投資仍看不到春燕，房地產開發投資在中期也存在不確定性，凸顯經濟內生成長動力不足。

值得注意的是，大陸企業部門的債務規模相當龐大，根據國際清算銀行（BIS）統計，企業債務總額占GDP的比重高達166%，國有企業債務占其中三分之一。隨著去槓桿、去產能政策加緊落實，大批殭屍企業退出市場，是否會導致債務違約風險攀升，進而衍生系統性金融風險？令人關注。

從外需環境看，國際貨幣基金（IMF）、世界銀行和經合組織（OECD）等國際機構在過去幾個月內，不約而同下調了全球經濟成長預測，平均調降0.4個百分點。如果全球經濟成長力道進一步減弱，對大陸出口構成下滑壓力勢必增加，今年大陸外需低迷的局面恐難以改觀。此外，美元升值和大宗商品出口國的貨幣貶值趨勢，勢將影響大陸的實際有效匯率，並進一步對大陸出口形成壓力。IMF預期，明年大陸經濟成長率約在6%左右，大陸官方設定未來五年每年成長率至少達到6.5%的目標可能落空。

有專家指出，當前大陸經濟形勢，格局比此前的「三期疊加」（指前期刺激政策的消化期、經濟成長換檔期、結構調整陣痛期）更加複雜，扭轉經濟持續下行趨勢之道，屬供給側結構性問題，需靠轉型升級；需求端過度投資問題屬周期性，有待時間消化，這些問題看來都不是短期內可以化解的。而美國升息、英國脫歐和地緣政治因素，又增添未來大陸經濟的不確定性。

在供給側結構性改革背景下，大陸經濟內生成長動力不足，維穩除了需要大刀闊斧的改革、解決企業債務問題、放寬市場准入，也需要擴大政策支持力度，刺激私人投資。企業降槓桿，需要政府加槓桿來衡平，預料短期內大陸將傾向推出更多的財政政策，基礎建設投資漲幅或將繼續維持在較高水準。由於全球經濟存在下行風險，美國不升息，加上近期大陸通縮壓力減輕，消費者物價漲勢保持溫和態勢，大陸央行推出更寬鬆政策的想像空間愈來愈大，市場上議論紛紛。