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葉銀華／FED的煩惱
2015-09-19 02:39:07 聯合報 葉銀華
美國聯準會（ＦＥＤ）很煩惱，何時脫離短期利率為零的階段！畢竟這已維持近七年之久。十七日ＦＥＤ公開巿場操作委員會仍然做出利率不變決策，著實吊足投資人胃口。

為何之前仍有國際組織與投資人預期ＦＥＤ會升息？主要是美國經濟成長狀況尚可，而失業率大幅下降。二○○八年九月金融海嘯爆發後，美國經濟成長率於○九年盪到谷底，但一三年底已回升至二．二％，且連續三年經濟成長皆在二％以上，高過於海嘯前的○七年。

就勞動市場而言，原本ＦＥＤ引以為利率決策依據的失業率，從二○○七年底的五％，在海嘯爆發後一度上升至十％，而於一四年九月突破ＦＥＤ所設的失業率目標六．五％，下降至五．九％，直至一五年八月失業率更降至五．一％，可說是回到金融海嘯前失業率水準。

但是本月份仍然沒有升息？首先，通貨膨脹率處於低的水準，ＦＥＤ沒有立即升息壓力。二○一四年後，因全球需求不足、油價與大宗商品大幅下跌，使得物價指數上漲幅度大大限縮，屬於低通貨膨脹時期，一四年僅有○．七五％、今年將更低。而觀察美國零售額及工業生產指數同比成長率，在一五年初開始呈現反轉下降，可見ＦＥＤ還未確信看到足以支撐升息衝擊的經濟環境。

其次，也是本次利率決策的重要考量因素：全球金融市場對美國的衝擊。今年七月份大陸股災、八月中旬人民幣貶值衝擊，引發全球金融市場動盪，同時重創美國股市，打擊投資人信心，引發眾人質疑ＦＥＤ此時升息將如同雪上加霜。

而且九月以來，大陸這半個月大賣美國公債，已拉升殖利率半碼，一旦ＦＥＤ升息，將加速大陸資金外移，導致大陸還會出售美國公債，有可能讓美國利率上升太快，超過ＦＥＤ的控制。

因此，在全球經濟成長停滯的二○一五年，美股重挫更加損及消費者信心並影響支出，如果持續下去，企業勢必降低投資意願，而市場動盪和大陸經濟成長減緩，更可能影響美國經濟發展。在經濟成長未明，金融市場動盪情況下，國際機構、金融時報、華爾街日報傾向認為ＦＥＤ應延緩升息，避免製造更多經濟問題。

暫時而言，大部分華爾街投資人預期ＦＥＤ九月不會升息，因此資金已有布局，影響並不大。但是未升息雖可暫時免除升息之負面影響，但是等同昭告天下：世界金融市場的不穩定，足以撼動美國股、債、匯市，即使美國有低的失業率、不錯的經濟成長。但是未升息，等同讓資金買到時間，因此周五（利率決策宣告後第一個交易日）亞洲股市大部分是上漲的。

未來如何看待ＦＥＤ的升息決策？如果ＦＥＤ傾向儘早做好準備，以防止量化寬鬆貨幣政策引發的通膨效應，則ＦＥＤ將會傾向宣布升息；然而此項決策是考量未來，有可能因太早升息而澆熄經濟復甦火種，陡增經濟、金融的波動。反之，ＦＥＤ若要等待整體經濟情勢更加穩定，則會延後升息；然而，由於經濟數據皆有發布時間落差、加上貨幣政策效果有六個月落差，因此有可能會太遲升息，造成過度通膨。

未來，ＦＥＤ升息決策要考量美國通貨膨脹、經濟成長、金融市場的穩定度。因此，除了美國數據要觀察外，還要觀察油價、大陸經濟成長狀況。不管如何，目前而言，全球金融市場波動大，要投資須避免追高。