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美暫不升息 隱藏小心機
2015-09-19 02:39:02 聯合報 劉瑞華／清華大學經濟學系主任
萬眾期待美國聯準會的最新利率政策有了結果，不調升利息。大家可以放心了嗎？主席葉倫卻留下伏筆，暗示後勢仍待觀察，十月、十二月再說。可以想見，各國股市會有點為難，不知道葉倫的葫蘆裡賣什麼藥。其實，聯準會的決定並不奇怪，就是要企業界自立自強，別再一直期望葫蘆裡有萬靈丹。

聯準會的貨幣政策目標就是穩定經濟，不停放話說考慮升息，主要是為了提醒資金市場注意風險，而且聯準會之前ＱＥ政策釋出大量貨幣，如果升息回收，可以讓聯準會有比較大的政策彈性空間。

如今美國的失業率仍在改善，又沒有通貨膨脹，當然沒有理由升息，繼續觀察是最合理的決定。

其實，聯準會保留升息的可能性，也許還有積極的目的。今年下半年各國的經濟數字顯示的訊息，都是向下修正預測，台灣也不例外。出口衰退、需求不振，在在顯示國際經濟景氣出現了供過於求的問題。金融界對於這樣的現象，比較傾向於說成是通貨緊縮，往貨幣政策的方向去找解藥。問題是，從美國的ＱＥ政策之後，日本、歐盟都增加貨幣供給，要把緊縮怪罪在通貨上面，有點牽強。

早有學者對於通貨膨脹、通貨緊縮的翻譯有意見，認為照原意應該翻譯為物價膨脹、物價緊縮。這種說法就是把應對景氣惡化的思考，指向市場的價格機制。不過，這種看法也有缺點，因為物價的調整有個很大的麻煩，那就是預期心理難測。

供過於求，簡單的價格機制就是降價求售。價格下降，需求上升，景氣恢復。問題是商品降價，如果大家預期將來物價還會再降，那麼購買不會回升。有錢的人一直握著鈔票等待，消費與投資需求會一直低迷，這就成了凱因斯所說的「流動性陷阱」。

依據理論，出現「流動性陷阱」之後，即使再增加貨幣，也效果不大。

有沒有其他辦法？財政政策也許有用。政府可以擴大需求，鼓勵民間消費、投資之外，還可以直接增加公共投資。不過，政府的財政政策還是有預算赤字和負債比例的限制，如果過去支出太多，舉債空間不夠，那就難有作為了。

中央政府的總預算，馬上就要進入立法院審查程序，可以看看我們的行政、立法機構如何表現。雖然我不敢樂觀期待，但是願意提出一點資訊，讓國人對於民主政府增加一點信心。

大家還記得，曾經引起財經界關心的美國「財政懸崖」危機嗎？二○一三年美國即將發生制度性的預算自動刪減之前，朝野兩黨終於合作達成了減少負債的方案。

結果是，美國政府的經常帳赤字從二○○九年超過百分之十，在二○一三、一四年都降到百分之五以下。

從負面來看，也許這是美國進口減少的原因之一。若往正面想，美國政府能降低赤字，保留了將來擴大財政支出的能力。我們的朝野兩黨，可以好好思考一下。