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經濟／日圓升升不息 安倍經濟學再碰壁
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2016-04-12 04:45 經濟日報 經濟日報社論


近來日圓相對美元匯價節節上升，不僅使得日本負利率目標失效，也讓安倍三箭的效應幾乎盪然無存，4月7日的108.57日圓兌1美元，是自2014年10月以來17個月，再次看到日圓升破110日圓價位，也相較於最低價位去年8月的124.88兌1美元，足足升值了15%。事實上不僅日圓，若以4月7日各國相對美元匯價來看，與去年底相比，全數呈現升值，幅度少者升值2%~4%，如台幣、韓元、泰銖、澳幣；4%~6%者，如英鎊、歐元；日圓則相對升值10%。而人民幣則維持6.47兌1美元，無明顯升貶。

日本負利率政策的失效與各國匯價的上升，當然與美國聯準會（Fed）的決策有關，原本聯準會預期今年會升息四次，但日前宣布減半只會升息兩次，升息時間點也可能落在下半年，使得資金由美國流出，美元匯率對其他貨幣均下滑，只是日本有更多的避險資金流入，再加上原先許多錯估負利率及美國升息效應的空頭回補，因此日圓升值幅度驚人。

這樣的情勢再次印證了，目前全球仍是美元當家的時代，各國的匯價仍取決於美國貨幣政策，無論歐元區或日本是否採QE或負利率，全球投資人還是把美國貨幣政策作為最主要的決策依據。美國的暫緩升息，不僅使美國出口企業鬆了口氣，也讓亞洲許多與日歐為貿易對手的出口企業額外受益，台灣工具機訂單馬上傳來好消息。美國暫緩升息，雖然苦了日本，卻也舒緩了人民幣貶值壓力，支撐了中國大陸政府所謂「人民幣不存在長期貶值的基礎」的宣示，也使得外匯流出中國大陸的情勢稍歇，免去亞洲金融波動風險，也許這也是美國聯準會政策考量因素之一。

日圓升值也可能讓大家對於安倍經濟學僅存的期望破滅，安倍希望透過「大膽的貨幣政策」、「靈活的財政政策」以及「喚起民間投資的成長戰略」，讓日本擺脫長年通縮困境，實現「通膨2%」目標，以及要修正強勢日圓走勢，提振日本經濟活力，但在祭出QE及負利率的大膽貨幣政策，及調高消費稅的靈活財政政策後，不僅通膨2%目標仍遙遠，所謂喚起民間投資的成長策略，更是未見明顯成效。

原先的邏輯是，極度寬鬆貨幣政策，會提高貨幣持有的機會成本，因此能提高民間消費及投資誘因；同時因為匯率貶值，使得出口企業產生匯兌收益，或提升出口價格競爭能力，而促使企業增加投資能力；另外，提高消費稅也希望促成國內物價上升態勢，誘使企業增加投資；最後，配合結構性改革，如加入TPP、提高勞動力市場的靈活性，以及鼓勵更多女性加入勞動力等，希望喚起民間投資。

也就是說，安倍真正的政策目的，無論是貨幣、財政或是成長策略，都指向投資應增加，但結果卻成效有限，顯然總體經濟及改革政策與個體企業投資行為間產生因果的斷裂，以致再多的總體政策誘因，效果亦有限。

事實上，日本企業及市場並不缺錢，什麼原因令其裹足不前？我們知道，日本企業正面臨重要改革階段，目前除汽車業仍能傲視全球外，其餘從家電、電腦、半導體、面板到手機，均紛紛退出領先群，過去日本政府在產業活動上，大都扮演補破網的角色，當面板、DRAM產業出現困難，當日本航空快宣布破產時，日本政府均曾協助度過難關，而前一陣子也還想金援夏普，阻絕鴻海的併購。這其中，除了日航外，其餘援助成效均不彰，日本政府過度依戀甚至補貼大企業，相對吝於投資未來，殊不知全球產業趨勢已經翻轉，目前美國主導未來發展企業，大多由創新創業起始。

因此，也許現在還不到定論安倍經濟學成敗的時候，但我們認為，日本政府若仍只醉心於貨幣、財政政策操作，而不積極誘導甚至參與企業投資未來，那麼，所謂安倍經濟學，成效大概就僅止於此了。