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寬鬆貨幣政策 非股匯市最佳解藥
2015-08-29 01:47:17 聯合報 林建山／環球經濟社社長（台北市）
今年七月是世界經濟最殘酷月份，全球股匯市同時震盪崩跌與貨幣戰爭，背後最主要原因為，國際資金的跨洲大移轉流動。

國際美元資金自亞洲區域的大流出，是這次股匯市大崩盤的首要肇致變數，而最大份額且衝擊股匯市效應最嚴厲的關鍵，是以「間接投資」（金融性投資）為主的石油美元，而不是歐美企業及跨國公司「直接投資」（生產營運投資）的投融資美元。

多年來，原油生產國的銷售所得，都以美元型態為全球市場提供了大量流動性，也因此助漲了全球資產價格。自二○○九年以來，ＯＰＥＣ國家的外匯儲備暴漲了六十％至一．三兆美元。如果算上俄羅斯等非ＯＰＥＣ產油大國，這一數字甚至超過了二兆美元。與此同時，這些國家的主權財富基金，規模擴大了八十％，至四兆多美元。

當然，石油美元的積累速度，與這幾年的油價也息息相關。過去五年，大量石油美元流入了債券市場。綜合來看，石油美元投資者資產規模，在過去五年又增加了二．五兆美元，平均每年增加五千億美元。而其中的二．六兆美元，流向了「潛力亞洲」。

從二○一四年下半國際油價暴跌至今，使石油美元流動性驟然收緊，對全球金融系統產生了極其嚴重地撞擊。

隨著全球進入低油價新世代，大多數產油國匯率最終都將走向浮動制，包括沙烏地阿拉伯、阿聯酋在內的中東國家，都難倖免。受此影響，包括亞太地區在內的新興市場貨幣，從二○一四年下半年開始，也進入了近乎「自由落體」之旅。

今年八月十一日，人民幣意外遽貶三％，祇是壓垮區域貨幣惡劣化的最後一根稻草罷了。石油美元，因為油價大跌而出現嚴重大縮水、大缺水現象。所以，今年上半年持續從亞洲區域流出將近一．四兆美元的「游資」，絕大部分，是屬於ＯＰＥＣ產油國家原本投注「潛力亞洲」的石油美元。

從這些流出資金的流向看，流回到油國本身彌補其國家財政赤字的份額，數量上遠遠高過於流到美國去追逐「可能持續強勢美元」的匯差利益者。也就是說，目前市場傳言因為美國聯準會將升息，可能是導致美元堅挺，大量吸引原本留駐亞洲的國際資金之說法，並不是一個正確論述的重點。

在金融海嘯後，人民幣大量取代美元在石油美元的結構份額與地位，甚至有了所謂「石油人民幣」之說；但這次人民幣的遽貶，對於石油美元的市場價值，以至其存量與流動速度方向，都是一大重大打擊。

因此，對於股匯市走向，乃至區域貨幣戰爭的可能變化，大家應該聚焦重視的，不是美國聯準會的加息時點與幅度，以及美元價位堅挺的程度，更應該是國際能源市場的供需態勢、產銷價格，對於石油美元流量與流向的衝擊的影響。

因此，包括兩岸在內的亞洲區域經濟體與政府，近日來紛紛採取更寬鬆貨幣政策，更廉價匯率手段，作為面對股匯市崩跌的對策，說起來，都非最佳解題或政策選擇。