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經濟日報社論／大陸債務危機 暗藏系統性風險
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2018-02-03 00:39經濟日報 經濟日報社論
中國大陸公布2017年的經濟成長率為6.9％，是七年來首度回升，但國際經濟專家普遍認為，在高成長的背後，大陸潛藏的債務危機及金融系統性風險，從未減輕；再對大陸領導階層「聽其言、觀其行」，也顯示其高度憂慮。在未來三年，忽視或低估此一風險，將無法理解大陸金融監管作為與判斷大陸的經濟發展。

就聽其言部分，中共總書記習近平的首席經濟智囊劉鶴日前在達沃斯論壇，提出對抗未來風險的第一戰是「穩中求進」，針對影子銀行、地方政府隱性債務等問題，爭取在三年內，有效控制宏觀槓桿率（整體債務）。

而去年習近平在十九大期間也強調，維護金融安全是關係經濟社會發展的一件帶有戰略性、根本性的大事。同期間，人民銀行行長周小川表達對系統性金融風險的擔心，以嚴厲的措辭警告過度負債和投機性風險，政府須守住不發生系統性風險的底線。

觀其行部分，大陸自從去年起，對於資金外流採「寬進嚴出」的監理，而且對於人民幣對美元匯率仍然管控，每日匯率變動幅度僅能在中間價上下2%內。同時，大陸政府對已發行企業債券的募集資金使用、投資專案等展開檢查，要求儘快建立企業債券管理資料庫，並啟動企業債券本息兌付風險排查工作，藉以防範違約風險。

而銀監會也展開互聯網金融風險、網貸風險專項整治工作；對於支付寶、微信支付等壟斷行動支付市場業者，人民銀行責令要求各銀行和支付機構接入網聯（非銀行支付機構網絡清算平台），讓人行有直接管控的資訊。另外，由一行三會和外匯局聯手強化資產管理業務的監管，包括：基金管理公司、銀行表外理財商品、信託公司、證券公司、私募基金，藉以管理影子銀行。

另外，目前大陸銀行已有不少不良資產，一些金融機構內控機制不健全，影子銀行存量依然較高，違法、違規行為還時有發生；例如：浦發銀行成都分行，將775億人民幣貸款給一千多家空殼公司，這些空殼公司收購有不良貸款紀錄的企業，讓這些企業償還該銀行的貸款，藉以隱含呆帳。

大陸整體債務問題嚴重嗎？有關大陸社會融資規模總量，從2012年佔國內生產毛額（GDP）比重的169%，增加到2016年之209%。根據國際貨幣基金（IMF）估計，2017年會增加到216.9%，而2022年為245.5%，可見大陸未來的整體債務不僅會增加，而且增加速度更高於GDP的成長。大陸社會融資規模，以2017年11月統計，總量為173.7兆人民幣。

再者，根據英國金融時報報導，2018年大陸的公司、國有企業、金融機構和主權借款人（包括中央政府和地方政府）將有4,090億美元在岸和離岸債券到期，2019年為6,190億美元，2020年為6,640億美元，再加上接下來兩年，將要到期的有2.7兆美元債務，佔大陸4兆美元未償付債務總額的67.5%，將形成一定程度的債務壓力。

該如何判斷大陸的債務風險？大陸的融資市場是以銀行為主體，金融系統風險，除債券違約風險外，最主要仍然是銀行的逾期放款。雖然大陸官方已經正視這些問題，然而為了維持經濟成長，不可能真正實施去槓桿化，最多是限縮債務增量。就IMF對大陸銀行業進行壓力測試，結果顯示在重度壓力情境下，大多數銀行將出現資本不足。在綜合國內和國際衝擊的壓力情境下，當GDP連續二年約為5%，則形成程度較小的債務違約風暴，進而傷害大陸的經濟成長。更有甚者，當GDP成長率連續二年約為3%，銀行逾期放款比率將大幅上升至9.1%，形成金融系統性風險。

最後，也要觀察大陸通貨膨脹率，一旦官方未控制住，引發利率顯著上升，增加銀行的不良放款，將使債務違約或系統性風險更早引爆；台商應密切注意大陸的金融情勢。

債務﹒債券