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別低估陸的潛在金融風險
2015-09-26 02:54:59 聯合報 莊奕琦／政大經濟系特聘教授（台北市）
股市為經濟櫥窗，反映金融市場對未來經濟基本面的預期。

近日中國大陸股匯市的重挫，潛藏金融不穩定的危機；而強悍的行政干預則凸顯政策的扞格與體制的矛盾。

當市場悲觀預期未來經濟基本面持續存在結構性問題，特別是由錯誤的經濟政策所造成，市場放空的結果，也的確實現原先的悲觀預期時，這種自我實現的悲觀預期嚴重，時常會導致金融危機，再傳導至實體面而演變為經濟衰退甚至大蕭條。

金融市場由於資訊的不對稱，本質上是脆弱的，心理預期造成的風吹草動，往往有推波助瀾的擴大波及效果；金融創新通常就潛藏許多資訊的不對稱，在缺乏適當的金融監管下則很容易透過槓桿效應一發不可收拾。

目前全球經濟的滯後低迷，基本上是結構性的不平衡問題，主要的經濟體如美國的過度消費與貿易赤字，歐洲的債務槓桿危機，中國的過度生產與超額儲蓄。

然而各國政府應對之道，乃便宜行事爭相採用債務貨幣化的量化寬鬆政策，雖可解燃眉之急，但並無法解決結構性問題，同時也埋下長期的隱憂，包括資產泡沫、美元的貶值與通貨膨脹、歐盟可能解體的威脅。

由於人民幣不是國際貨幣，中國的寬鬆貨幣政策與金融市場制度的不健全，提升了本土性金融危機的風險。

更怕的是，面對這種金融性風暴，不像過去實體經濟可採摸著石子過河邊做邊學的彈性調整策略，通常來得既快又急，防不慎防。

面對今年上半年的股市飆漲，而於六月中旬急轉直下的狂瀉，中國政府的反應顯得手足無措，進行強烈的行政干預，包括自願停牌、禁止大股東拋售股票等的反市場作為，但是效果依然有限。凸顯金融市場的不可預測性，與需要制度化與法制化的金融監管機制才能正本清源。

值得注意的是，中國特色的發展模式，經歷過去卅五年的快速成長，實體經濟已進入調結構的新常態，而金融市場長期受壓抑與結構的不健全，再加上地方債的氾濫與影子銀行的猖獗，金融風險將是新常態下的不穩定因子。

十八大三中習李體制下對付新常態開出的發展藥方是：深化市場改革與以法治國。

言猶在耳，惟一旦面臨突發性的金融危機，則本質上中央操控的人治色彩與為達目的不擇手段的行政干預，又班師回朝。

這樣的政策不一致性與衝突性，完全是社會主義的市場經濟體制下的必然結果，這正是中國新常態下的兩難困境，也為經濟結構能否順利轉型埋下變數。

九○年代以來，兩岸經貿關係日益密切，台灣對中國大陸的依賴度增高，目前中國大陸已是台灣的最大出口與進口地區及對外投資對象。中國大陸潛在的金融不穩定性，對其實體經濟的影響不容忽視，從而對台灣產生的衝擊必然可觀。

故我們必須建立一套風險的評估與預警機制，防範於未然；而台灣的資金池小，兩岸資本市場規模相差懸殊，兩岸金融合作雖有利基市場，但我們也應做好風險控管，並分散投資風險。