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經濟／慎防兩股颶風衝擊股匯市
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2017-04-10 02:34經濟日報 社論



美國總統川普推動經貿新政，已形成一股改變全球貿易秩序的強大颶風，於此同時，由美國聯準會發動的量化寬鬆政策全面退場，正醞釀形成另一股強大颶風，一旦兩股颶風相互激盪，勢將造成全球經濟及金融的劇烈動盪，台灣須慎防風險並做好因應準備。

2008年金融海嘯後，美國聯準會啟動以量化寬鬆（QE）政策，帶動全球央行持續降息及增加逾12兆美元金融資產，導致全球熱錢亂竄、市場失序問題，也引發金融史上最大規模貨幣戰。近兩年多來，聯準會雖欲亡羊補牢，終止QE政策並啟動升息，但因擔憂影響經濟復甦及太快戳破金融泡沫，採取過於溫和的政策，延誤了扭轉全球超寬鬆貨幣環境的時程，甚至引發「量化衰竭」（Quantitative Failure）苦果。

但在川普勝選及就任美國總統後，情勢丕變，一方面川普強力主張擴大公共建設及減稅來重振美國經濟，財政擴張政策已明顯凌駕貨幣政策之上，另方面美國就業市場轉強，美股過熱現象明顯，通膨率逐漸逼近2%目標。面對雙重壓力，聯準會不得不未雨綢繆，從鴿派轉為鷹派，自3月中開始加速升息，上周四公布FOMC會議紀錄更顯示，今年內可能啟動緊縮效果更勝升息的縮減資產負債表規模，透過債券到期後不再投資方式，將目前高達4.5兆美元的資產，逐漸縮減，專家預估四年內聯準會資產規模可能縮減近2兆美元，其可能產生的貨幣緊縮效應，勢必影響全球央行貨幣政策走向，並衝擊金融市場。

事實上，受聯準會持續升息及歐洲各國發行新債創近年新高的影響，歐洲央行（ECB）已面臨貨幣政策由鬆轉緊的壓力，預料今年底ECB延長購債計畫實施屆滿後，歐洲也將進入升息及緊縮貨幣的行列。

日本央行迄今雖仍維持負利率政策及每年80兆日圓購債計畫，但也已調整貨幣政策框架，改以控制殖利率水準取代貨幣基數目標，安倍政府實施多年的量寬政策已產生質變。

中國大陸經濟及金融動向，將是未來最大變數。大陸金融市場迄今仍相當封閉，但其經濟規模龐大，任何重大變化都將牽動全球資金流向。在金融海嘯後，大陸經濟相對強勁成長，一度成為全球資金的最大蓄水池，大陸外匯儲備激升至近4兆美元，人民幣一路升值，貨幣供給亦不斷擴增，並製造出全球史上最大金融泡沫，尤其是房市泡沫，迄今大陸房地產估值占GDP比重及房價所得比，均創下金融史上最高紀錄；因為大量銀行貸款湧入房地產，民間非金融債務快速膨脹到GDP的兩倍以上，比1990年代日本房市泡沫崩潰前水準還高。

在聯準會啟動量寬政策退場後，大陸也陷入前所未有的金融變局，資金大幅外流，外匯儲備流失1兆美元，人民幣持續貶值，貨幣政策反轉壓力與日俱增，而北京為平息民怨，最近更祭出史上最嚴厲打房措施。這些內憂，加上川普政府為扭轉美中貿易逆差而節節進逼，無疑將大陸經濟推向暴風圈的邊緣。

未來三到五年，美國川普政府及聯準會所掀起的兩股颶風，將全面改寫全球經濟及金融秩序，首當其衝的是股市及匯市，在熱錢派對及低息結束後，全球股市將會如何修正？因量寬政策所引發的貨幣戰將如何變化？在在考驗各國政府及央行的應變能力。

最近台股因新台幣大幅升值、外資捧場及台商資金回流，萬點行情再次受到期待，但新台幣升值對出口有不利影響，台灣對美國直接及透過大陸台商的間接出口及巨額貿易順差，又正成為川普政府緊盯目標，如果聯準會升息及緊縮資產規模等政策再發酵，台股及新台幣匯率都可能面臨冰火兩重天的洗禮，投資人須審慎評估風險，政府更應全神戒備，做好各種調適工作。

聯準會﹒川普﹒金融海嘯﹒量化寬鬆