andk

經濟／美國升息後，全球潛在的金融風險
分享分享留言列印
A-A+
2015-12-21 01:31 經濟日報 經濟日報社論

美國確定升息，雖然這已是眾所意料之事，但國際金融市場仍立刻做出反應，第一天反應，美國股市上漲1.26%，歐元區重要股市德、法，甚至西班牙漲幅均接近3%，日本也上漲2.54%，而其他亞洲股市除了香港與美國採聯繫匯率較特殊，以及台股外，其他亞洲及新興市場股市上漲幅度大都不及1%。另外，匯市也如大家所料，各國貨幣相對美國全數貶值。

雖然全球金融市場反應方向一致，但可以看出有的是真實反應利多，如歐元區及日本，此舉可以使其QE政策事半功倍；但中國及新興市場則不然，看起來像是反應歐美日股市上漲而漲，並非因美國升息而漲，未來反而可能因為資金回流美國，而產生流動性短缺的風險。

就美國而言，過去美國升息的反覆，已讓市場感到不耐，美國大部分的數據，包括失業率已降至2008年4月以來的最低5.0%水準，工業生產持續增加，產能利用率、存貨比率等指標，也都維持在健康水準，核心物價指數成長也處於接近2%邊緣，再加上美國房市近來又出現量價俱揚現象，所以，美國升息的決策，很難說有什麼疏失。美國升息理論上會產生貨幣緊縮效果，並牽動匯率上揚，因此也可能造成美國實質經濟復甦的負面效果，但實際上，因為全球美元會回流，所以缺美元者不會是美國，而是高風險的新興市場，另外，就匯率競爭力而言，美國產品向來就不是以低價競爭為手段，所以衝擊如何？還有待觀察。

對其他國家來說，歐元及日圓因為有歐洲央行及日本銀行強而有力的保證，至少短期間，不致產生金融流動性風險。但其他國家或新興市場便不是這麼一回事，因為絕大部分的亞洲或新興市場貨幣的通貨發行量，與外匯存底有著密切的連動性，一旦美元回流，通貨可發行量也會等幅縮減，造成貨幣緊縮現象，也就是說，美國升息所產生的貨幣緊縮效果，第一波不會發生在美國，而是在新興市場。

而最值得關注的還是對於中國大陸及人民幣的影響，因為在亞洲無論金融或實質經濟的動向，均與中國大陸經濟走勢息息相關，而中國大陸經濟狀況，又不是那麼透明。先前美國聯準會在9月基本利率本該升而未升，有個重要原因，就是因為中國大陸在8月11日的突然匯率貶值大震撼，聯準會主席葉倫甚至在9月份公開市場操作委員會議後記者會，直接點名中國大陸，強調「中國經濟減速並非意外消息，風險在於成長放緩的急劇程度超乎市場普遍預料」，在全球經濟展望不確定性提高下，決議維持超低利率不變，且未來將「密切關注中國等新興市場情勢」。

好了，9月份有此顧慮，難道到了12月的今天，這樣的顧慮解除了嗎？顯然沒有，中國大陸及新興市場經濟相較於9月，並沒有更好的訊息傳出。在美國升息後，許多投資機構對於美元兌換人民幣匯率，已經從6.5、6.7，甚至喊到7元以上，幅度雖各有不同，但一致性的看法是人民幣非貶不可，一旦此共識形成，人民幣貶值壓力立即湧現。先前8月人民幣貶值時，台灣許多投資人因為操作TRF或衍生性商品，發生鉅額損失，最高推估甚至高達2,000億台幣，未來隨著人民幣貶值，損失金額只會增不會減，倘若再加上許多資產性價格都在向下修正，說是風險大增並不為過，否則央行彭總裁也不會急著出手。

事實上，不僅台灣如此，包括中國大陸及許多新興市場在過去三年間，過度投資或泡沫現象，相較於台灣，是有過之而無不及，因此，亞洲在未來的一、兩年再次發生金融震撼教育，也不必太驚訝。