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經濟／日銀黔驢技窮，Fed不願造次
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2016-09-23 03:55 經濟日報 經濟日報社論



美國聯準會（Fed）決定維持利率不變，但Fed主席葉倫強調目前風險因素「大致平衡」，進一步暗示年底前升息的可能性。 路透
美國聯準會（Fed）與日本銀行（央行）都於21日「超級星期三」召開貨幣決策會議，結果使金融市場的神經由緊繃轉為放鬆。日銀只針對長、短期利率的走向進行調整，Fed則決定把升息時點延後。表面上，兩大央行的決策並未超出市場預期，但其隱藏的意義值得探討。
先看Fed。過去兩、三周多位決策官員發表鷹派談話，一度使金融市場草木皆兵，擔心美國升息的腳步迫近；結果卻是虛驚一場，Fed決定給美國經濟更多的復甦時間，並為12月升息預留空間。

Fed這次無論升與不升，都說得通，因為經濟數據相當分歧。最後決定不升，顯然是鴿派主張的風險控管思維取得上風。基於目前利率非常低，如果經濟過熱，Fed可迅速升息；萬一經濟走軟，降息的空間卻極為有限。

既然因應景氣「過熱」與「減弱」的工具不對稱，貨幣政策應優先防止經濟下滑，而非預先防患通膨過高。另一項現實考量，則是Fed升息易使美元升值，對美國成長與通膨都將造成下壓。結果鷹派的「早升可少升」主張，敵不過鴿派的「晚升則免降」思維。Fed精打細算後，當然不願造次。

值得玩味的是，這次會議中表達「異議（即主張升息）」的決策官員竟有三位之多。目前有投票權的委員有十位，主席葉倫的一票依照慣例是投給較多的一方，因此真正的結果是6比3。但年底前葉倫如想要升息，只須發動副主席費雪及紐約區總裁杜雷，贊成者至少就有五票，升息將輕而易舉；同時還能借「異議」警告市場須有風險意識，並提醒未來的新政府儘速採取擴張性財政政策。

再看日銀宣布的兩項決策。第一是保證使通膨超過2%，但純屬空話，因為連2%的目標都一再跳票。更何況，今年7月的通膨年率僅負0.4%，民眾對未來18個月的通膨預期也仍是負數，日銀的信譽早已掃地。第二是採取所謂顛倒式的扭轉操作，將10年期公債殖利率上限訂為零，並少買超長債，拉高長期殖利率，使殖利率曲線趨陡。

扭轉操作並不新鮮，Fed幾年前就用過，目的是壓低長期利率，因為只有長期利率偏低，才有可能鼓勵消費者及企業多借錢，以增加支出並刺激經濟成長。日銀卻顛而倒之，壓短拉長，結果只會打擊消費者與企業的借貸意願，對刺激成長及拉升通膨皆有損無益。

日銀此舉真正目的，是要降低銀行業的短期資金成本，提高銀行長期貸款收益，以緩和負利率政策對銀行業獲利的打擊，可謂「頭痛醫頭，腳痛醫腳」。然而，長期利率上升，銀行業卻將因貸款需求減少而更難賺錢。基於政策手段與經濟原理背道而馳，或許只有「病急亂投醫」差堪比擬。

日銀頻出新招，不僅無效，反將引發負作用。今年初意外實施負利率，結果日圓先貶後升，通膨不升反降。現在又限制10年期公司債殖利率上限為零，等於是利用政策工具直接控管金融。這原本是先進國家一再警告新興經濟體不宜採用的作法，日銀反倒樂此不疲。日銀此舉可能只為證明自己並非無計可施，效果卻可能適得其反。政策宣布後日圓兌美元匯率又逼近100日圓大關。日銀已落入「三輸」的陷阱，即政策已產生負效應、成本及意外後果不斷增加，而且風險也愈來愈高。

綜觀日銀及聯準會的決策，可以得到三點結論：第一，日銀幾已黔驢技窮；第二，Fed偏向安全第一；第三，各國央行刺激經濟成長的能力已達極限。央行既不願再唱獨角戲，也不願再為各國政府及國會的無能背黑鍋。現在須改由政府其他政策擔綱，不僅美、日如此，其他國家皆然，且目前超低的利率環境也為擴大公共投資提供絕佳的條件。投資人在做決策時也該換換腦筋，因為央行的金流已經愈來愈靠不住了。

日本銀行（央行）21日維持基準利率與資產收購規模不變，但宣布大幅調整貨幣政策框架...
日本銀行（央行）21日維持基準利率與資產收購規模不變，但宣布大幅調整貨幣政策框架，放棄每年固定的貨幣基數目標，改以殖利率曲線管控為貨幣政策核心，設定長期利率目標值。圖／美聯社
升息﹒日圓﹒負利率