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經濟／大陸拚經濟 須跳出流動性陷阱
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2016-08-07 02:47 經濟日報 經濟日報社論

當市場普遍還在憂心大陸經濟將持續下行之際，大陸官方公布今年第2季經濟成長率為6.7%，與上季持平，超出大家的預期。大陸官方稱是因前期寬鬆政策，信貸擴張發揮了作用，不過，大陸央行積極運用各種工具保持市場流動性寬裕，實體經濟成長動能卻仍積弱不振，寬鬆貨幣對經濟的提振作用究竟有多大，各界議論紛紛。

為了扭轉經濟下行趨勢，自去年以來，大陸央行先後下調銀行存款準備金率、基準貸款利率各六次，並運用各種政策工具調控市場流動性，結果出現信貸數據異常現象。資料顯示，狹義貨幣M1（即流通中貨幣加上活期存款）高速成長，漲幅從去年3月間的2.9%，逐月快速增加至今年6月高達24.6%，創下六年來最大增幅，但同期間，大陸經濟成長速度卻沒有明顯提升。M1增速與經濟成長背離的現象，在大陸過去20年間從未出現過。

此外，過去一年多，廣義貨幣供給M2（即M1加上儲蓄存款）的成長率則一直維持在12%左右，跌破2013年的水準，也未達到政府設定的目標，且與M1漲幅的差距逐漸擴大。

M1與M2增速差距擴大且背離經濟成長的異常現象，顯示大陸所增加的貨幣，大部分都被存入銀行成為活期存款，而沒有導向投資。今年1-6月大陸製造業投資較上年同期成長3.3%，是過去十幾年來最低；同期間，民間投資漲幅更小，僅2.8%，較上年同期減少8.6個百分點，可見企業的投資意願相當低迷，大陸試圖透過增加貨幣供給提振經濟成長的效果並不彰顯。

大陸央行注入大量的流動性，民間企業不為所動，寧可囤積現金，投入短期、高收益儲蓄產品，或進行財務投資，不願意投資實體經濟，究其原因，主要是因投資報酬率偏低且不斷下降，其次是政策的不確定性增加，例如同時追求結構性改革和穩增長目標造成政策矛盾、宏觀調控政策反覆、人民幣匯率波動等。因此，有專家形容，寬鬆的貨幣政策無法提振企業投資意願，大陸似乎已陷入某種程度的「流動性陷阱」。

短期內，期待民間投資快速反彈回升，幾乎是不可能的任務，因為目前實體經濟投資報酬率仍繼續滑落，同時經營環境不確定性有增無減，企業觀望的心態不變，加上經濟基本面乏善可陳，銀行業不良貸款迅速增加，銀行業界瀰漫著惜貸氛圍。

關於外需，由於國際金融市場波動加大以及大宗商品價格低迷等問題仍困擾全球，全球貿易增速停滯不前，大陸出口衰退之勢短期內很難逆轉。日前國際貨幣基金組織（IMF）指出，全球製造業採購經理人指數（PMI）仍低於榮枯線50水準，在英國脫歐、國際保護主義上升之際，全球經濟成長前景面臨的下行風險已明顯上升，因而再一次下調今年全球經濟成長預測。

面對國內外經濟情勢諸多不確定性，下半年大陸經濟工作或將以「穩增長」為優先，而「穩增長」的工作重點則在於擴大總需求。7月底，中共中央政治局召開會議，政策基調儘管仍是「積極的財政政策和穩健的貨幣政策」，但由於近期以來企業已然陷入「流動性陷阱」，貨幣政策的擴張效果極不確定，政治局會議又罕見地提及「抑制資產泡沫」，顯示貨幣政策進一步寬鬆的態度將更謹慎，因此，短期內或將更重視發揮財政政策的作用。

現階段採取激進減稅的空間不大，較有可能的是稅制結構調整，其中，房產稅改革、企業所得稅減免等是值得關注的領域。此外，實施積極的財政政策還可考慮從增加政府債券發行，提高財政赤字著手。今年穩增長專項建設基金規模將達1.3兆人民幣，主要針對重點基礎建設項目，如防洪工程、城市地下綜合管線，以及攸關民生的基礎設施等，都是台商可以留意的領域。

貨幣政策﹒人民幣匯率﹒經濟成長率