andk

經濟／為央行操縱匯率釋疑
2015-10-28 01:55:45 經濟日報 經濟日報社論
美國財政部日前公布每半年一次的國際經濟與匯率政策報告，對中國大陸人民幣低估的批評較以往軟化，只表示低於「合理的中期估價」。不過，報告中卻指出德國、南韓、台灣等國應注意經常帳順差過高問題，美方並首度點名台灣央行在尾盤進場阻升台幣，要求台灣央行增加外匯存底與提升市場的透明度。美方在報告中指出，台灣經常帳順差預估超過今年國內生產毛額(GDP)的10%，德國是8.5%，南韓8%，這三國應採取政策提振內需以平衡貿易，提振疲弱的全球經濟成長。

一時間，許多企業、民眾甚至學者，群情激動批評美國是操縱匯率的始作俑者，最沒有資格批評。不過說實話，在國際貿易談判也好，協商也罷，如果用罵的有效的話，那台灣應該可以組成最堅強的談判協商團隊，但實際並非如此。中國大陸經貿實力夠強，但在8月11日人民幣無預警貶值事件後，中國領導人包括習近平、李克強及周小川，都還要先後在不同場合說明原委，更何況其他國家。

在各國回應美國財政部報告中，我國央行算是最溫和，僅低調回應：「我們跟美國財政部有暢通的溝通管道，針對相關議題，會持續交流與溝通。」那麼，如何溝通？如何講道理呢？雖然美國財政部講的是事實，但我們認為至少有兩部分可澄清釋疑。

首先，在今年經常帳順差占GDP比率的問題上，的確台灣今年這項比率有可能達10%，但原因並非匯率貶值所致，而是油價下跌所產生的計算盲點。也就是說，今年我國貿易名目上順差金額頗大，那是因為進口金額大幅減少，但進口減少並非量縮而是價跌所致。

今年，台灣前九個月的進口物價指數相對去年同期下降13.65%，其中礦產品(主要為原油)下跌39.32%，但同一期間出口物價指數卻只下降4.72%，其中出口大宗，電機相關產品才降0.92%，而光學相關產品則上漲3.6%。這也就是為什麼名目進口大幅減少，但主計總處所公布的第1、2季商品及勞務輸入實質成長卻達2.71%及2.15%，而第2季的淨出口對於經濟成長甚至產生負2.2個百分點的貢獻，這也正是為何第2季經濟成長會如此難看的主因。換句話說，今年以來，台灣並沒有因為匯率貶值而少買進口品，而呈現高貿易順差乃價格所致，而這樣順差結構，並不是匯率升值可以軋平的。

另一項可以釋疑的是，台幣的貶值是被動的、不得不然的狀況。在日、歐先後採貨幣QE政策下，先無論是否具正當性，但從事後來看，的確造成日圓、歐元匯率貶值，貶幅均超過10%以上，也因此帶動韓元貶值6%左右，而東南亞許多國家貨幣貶幅甚至有超過10%，在這樣的情形下，台幣怎能不貶？尤其這些國家大都是台灣出口競爭對手。過去，在2008年金融海嘯期間，台灣因為堅守匯率，結果產業因此喪失價格競爭力，甚至產生長久性傷害。

因此，台幣在被動情形下，有不得不貶的強烈理由，只是該如何貶法而已。就美國財政部的說法，日、歐QE為貨幣政策，而非干預匯市，但說實在的，台灣並不合適以貨幣手段引導匯率升貶，因為台灣是小國，又不屬於國際貨幣基金(IMF)會員國，穩當的貨幣條件，遠比其他國家重要，因此從穩健的角度來看，央行所謂的柳樹理論或尾盤進場的做法，恐也是不得不然所為。

不過，最後我們仍要提醒的是，匯率工具只是暫時因應特殊情形之策，就長期而言，提振內需平衡貿易，確實是應該努力的方向，這一點我們同意美國財政部的看法。