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經濟日報社論／鮑威爾將掌Fed 挑戰才剛開始
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2017-11-04 01:53經濟日報 經濟日報社論
川普（左）在華府時間2日與鮑威爾一同現身白宮玫瑰花園，宣布提名鮑威爾接任Fed主...
川普（左）在華府時間2日與鮑威爾一同現身白宮玫瑰花園，宣布提名鮑威爾接任Fed主席。 路透
數月來美國聯準會（Fed）下任主席的猜謎遊戲終告揭曉，由Fed現任理事鮑威爾出線；既是意料之內，也在情理之中。行事好大喜功的川普，終於做了一次謹小慎微的明智決定；在葉倫不可能續任的情況下，鮑威爾是候選名單中最安全的人選。未來短、中期間貨幣政策將是「葉規鮑隨」，這代表傳承；金融法規將陸續鬆綁，這將是主要改變；美國經濟現況雖佳，卻仍潛藏風險；如何防患於未然，並因應突發震撼的衝擊，則是鮑威爾無可避免的挑戰。
川普會選擇鮑威爾，便代表他拒絕對Fed進行激烈的改造，因此鮑威爾接任後的優先要務就是落實貨幣政策傳承。鮑威爾的立場一向是「中間偏鴿」，而「漸進式」升息及縮表路線既有助於資產價格上漲，也不會使金融情勢明顯緊縮；既得川普青睞，也深受華爾街歡迎。這原本就是Fed內部的基本共識，這套「葉倫路線」不大可能突然生變，美國經濟與金融市場也可望維持繁榮。

在鮑威爾主持下，Fed的主要改變將著重於金融監理層面。金融法規原本就是鮑威爾的強項，而且他在銀行界與投資界聲望甚高，理事任內又負責修補市場缺漏。鮑威爾並不認為Fed能有效地干預金融市場如何分配資金，因此未來Fed可能小事不問，只聚焦於銀行及其他金融機構如何運用資金來支持本身的放款業務。這項改變具有建設性，因為只有使銀行更堅實，才是避免再度發生金融危機的最佳作法。鮑威爾本人熟悉市場運作，而且主管金融監理業務的副主席夸利斯已經就位，未來兩人可望緊密合作以落實鬆綁。

但鮑威爾也面臨諸多風險。首先，在川普與鮑威爾的組合下，很可能發生緊縮太慢，加上減稅，資產泡沫可能愈吹愈大；但股市不可能永遠上漲，一旦泡沫破滅將導致長期性經濟衰退。而且金融鬆綁如果過頭，無法監理金融機構資金運用是否適當，再碰到金融資產大幅回檔，便可能導致金融崩潰。這是鮑威爾四年任期內的最大且非常可能面臨的風險。

其次，如果股市繼續上漲，而薪資仍只溫和上升，貧富差距將益發擴大；Fed既須維持寬鬆政策以達成通膨目標，帶動薪資上升，但又不能太鬆，以防資產泡沫膨脹到難以收拾的地步。基於不同群體對貨幣政策的鬆緊度看法分歧，鮑威爾可能陷入政治爭議，並損及Fed的獨立性。

有風險，就有挑戰，對鮑威爾而言尤其嚴峻，因為他本身有兩大弱點。第一，他是從伏克爾以來唯一沒有經濟學博士學位的主席，但當今貨幣政策的研判與決策卻愈來愈複雜、微妙且困難；第二，鮑威爾從未處理過金融緊急事件，外界並不清楚他因應金融危機與經濟衰退的能力。鮑威爾在貨幣政策上勢須高度依賴同僚，但身為主席又必須能領導決策委員會，不能一切都依賴共識決。尤其明年委員會擁有決策投票權的四位地區性聯邦準備銀行總裁，在政策立場偏向「鷹派」，一旦內部的政策立場明顯分歧，或遭遇重大事件時該如何因應，將是鮑威爾的重大挑戰。

其次，目前聯邦基金利率僅1-1.25%，預估明年底時才會達到2%，且最終可能不會升到3%，因此當下次衰退來臨時，Fed將沒有大幅降息的空間，而恢復量化寬鬆措施又將遭到共和黨國會議員的反對，使Fed並沒有多少彈藥能夠對抗經濟滑坡。

再者，目前通膨遠低於2%目標，資產價格接近泡沫化，減稅措施又將助經濟成長一臂之力，但失業率又處於歷史低點；面對種種矛盾，貨幣政策應如何維持平衡，將是鮑威爾必須承受之重。

鮑威爾整體而言雖是夠格的主席，但在學術上份量不足，較難凝聚內部共識，更無法掌控其他決策委員對外的公開發言。加上愛找麻煩的國會，口無遮攔的總統，日子絕不會不好過。鮑威爾獲得任命雖符合各方期望，但他也肩負其他央行首長所無法比擬的壓力。

Fed﹒貨幣政策﹒川普