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經濟／習近平訪美後...人民幣回復貶值基調
2015-10-06 01:32:44 經濟日報 經濟日報社論
最近一個多月來，全球股匯市劇烈波動，迄今餘波盪漾。大陸高層領導除了積極撇清，這一波全球金融動盪與8月上旬人民幣貶值有關，習近平更藉著訪問美國的機會，高調宣稱「人民幣不存在持續貶值的基礎」，「堅持市場供求決定匯率的改革方向」，「反對搞貨幣競爭性貶值」，試圖在維護全球金融穩定的議題上，樹立負責任大國的形象。

客觀而言，造成近期全球金融動盪不安的原因，強勢美元和人民幣驟貶都難卸其責。首先，由於美國經濟逐漸復甦，基本面改善支持美元轉強，在市場上早已出現美元升值預期，之後又受到美國加息和希臘債務危機等因素催化，升值預期進一步增強，非美元貨幣乃呈現弱勢。

市場非常關注大陸經濟惡化的情勢，以及短期內人民幣是否會再大貶，並進一步引發全球貨幣戰？習近平訪美首站，在對美國企業界人士發表演說的一席話，主要就在於澄清和化解各界的疑慮。不過，面對國內外嚴峻和不確定的經濟形勢，習近平做出的承諾能否兌現，其實仍充滿不確定性，市場上持保留態度者大有人在。

受到資金持續外流影響，市場一直存在人民幣會進一步貶值的預期，8月初人民幣在短短三天內重貶近5%，增添資金外流壓力，更加劇了貶值的預期。短期而言，主導人民幣匯率走勢的因素，並非國際收支等基本面，而是資本流動和市場預期。

日前美國決定暫緩加息，或有助於人民幣短期內持穩，不過，由於美國不排除在今年內重提升息，美元強勢地位不變，國際資金流動的風險還在，顯示人民幣匯率的貶值壓力並未真正排除。

中長期，市場對人民幣的貶值預期能否消除，最重要的決定因素乃是大陸國內經濟情勢。

目前大陸經濟低迷不振，官方最新公布的製造業採購經理人指數（PMI）49.8，僅較上個月創下三年來新低水準微升0.1，財新PMI僅47.2，依然是2009年3月以來最低水準，顯示宏觀經濟展望不樂觀。因此，目前人民幣匯率走勢的穩定性恐怕還很脆弱且易受干擾。

維持人民幣匯率的穩定，最大的目的在於維持國際金融市場對大陸經濟的信心，但持續動用外匯儲備穩定匯率並非長久之計，尤其大量拋售外匯儲備資產，譬如美國國債，可能導致美國長期利率上升，進一步影響美國經濟情勢，會引起關切。再者，人行通過干預匯市以維持匯率穩定的行動，可能導致國內流動性被動緊縮，因而必須不斷補充流動性，貨幣寬鬆政策的效果將被削弱。放棄貨幣政策的獨立性，換取人民幣匯率穩定的代價不小，大陸人行不可能不知。

總之，面對出口衰退、經濟持續下滑、通縮陰影籠罩，以及人民幣貶值預期不減的大環境，推測未來大陸決策層應該會考慮進一步放鬆貨幣政策，並允許匯率發揮更大彈性。國際貨幣基金（IMF）對大陸設定每日人民幣匯率中間價的新機制表示肯定，G20在最近一次的財長會議中也對大陸的經濟政策和匯率改革表示支持，大陸或將搭上這班順風車，實踐匯率雙向浮動，並引導匯率適度貶值。

市場預估今年內人民幣兌美元可能再貶2%左右，如果經濟形勢沒有明顯改善，明年人民幣繼續呈現弱勢，大陸央行可能會允許人民幣再貶值3～5%。為了因應資金外流造成流動性緊縮問題，貨幣政策勢必維持寬鬆，由於降息的後遺症不少，大陸央行的政策工具選擇，可能優先考慮降準，但也不排除降息。

大陸經濟展望充滿不確定性，美國原定9月升息的計畫，也因為大陸因素而暫時擱置。未來大陸經濟政策動向，以及宏觀經濟情勢會如何發展，對全球經濟可能造成的影響，千絲萬縷，我們絕不能掉以輕心。