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經濟日報社論／正視美國減稅的潛在衝擊
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2017-12-22 02:57經濟日報 經濟日報社論


美國總統川普就任將滿一年，終於落實了他最重要的經濟政見。減稅究竟對美國經濟可能帶來那些影響？對全球經濟將造成何種衝擊？金融市場將何去何從？由於全案極其複雜，並存在不少相互抵銷的力量，還牽涉到企業及一般民眾將如何因應，只能先提出一些基本的思路。

就經濟學理論而言，減稅是一項擴張性財政政策工具，藉由刺激投資及消費等傳輸機制，以達成促進經濟成長並創造就業的最終目標。這次減稅的重點有二：一是大幅降低企業稅率，以促進投資，並使薪資上升；第二是將所得稅的標準扣除額提高近一倍，以刺激消費。前者為主，後者為輔。

回顧1980年代「雷根經濟學」推動的減稅，聚焦於個人，藉由降低勞工所得與資本利得稅以鼓勵工作、消費及投資；現在「川普經濟學」的重中之重，則是大幅度且永久性地降低企業稅率，再加上「美國優先」的貿易政策，藉由調動企業能量使美國重新成為全球投資中心。於是一套新版本的供給面經濟學隨之誕生，基本思維是投資擴張為經濟帶來的利益，將足以抵掉直接稅負加重之弊。

再者，美國已經歷數十年的「投資乾旱期」，「川普經濟學」若當真能大力振興投資，當然有助於重建美國的經濟優勢，促進創新活動及工資上升，最終還能使稅收增加，從而降低減稅的負作用。而且，隨著亞洲的過剩儲蓄逐漸耗盡，加上人口老化，美國的確需要採取較激烈的措施。

減稅案的另一項重大意義，就是美國又重回到「涓滴經濟學（trickle-down economics）」的老路，亦即企業會將減稅的利益回流到經濟體系，擴大產能投資及提昇生產力。但許多經濟學者表示「涓滴效應」其實非常小，因為降低企業稅及鼓勵企業將海外獲利匯回的傳輸過程相當艱難，企業盈餘增加更可能用於回饋股東，因此減稅的利益將偏向少數最富有的一群人，稅改的所得重分配效果並不樂觀。

而且，減稅帶來的經濟成長及稅收增加等效果，將隨著時間而遞減。賓州大學華頓模型的分析顯示聯邦赤字十年間增加數兆美元，加上目前美國已接近充分就業，經濟成長率高於趨勢水準，因此減稅後聯準會（Fed）很可能加速緊縮貨幣政策，使利率上升，抵銷掉部分減稅的效果。

儘管美國減稅在長期間的利弊仍備受爭議，至少短期的綜合效益相對明顯，可以歸結為：稅率與失業率「二率下降」，經濟成長率、投資報酬率、薪資上升率、通貨膨脹率、聯準會利率、公債殖利率及美元匯率「七率齊揚」。對全球經濟的影響，包括台灣在內，以利率上升為首。市場愈認為減稅是財政擴張政策，債券殖利率便會上升愈多，明年10年期美債殖利率一旦升過3%，不僅將壓制美股，也加重新興市場美元債務的還款負擔。

美國利率上升，擴大美國與其他國家的利率差距，加上美國跨國企業將海外累積盈餘加速匯回，都將使美元走強。美元對及日圓升值雖對歐、日經濟及股市有利，對新興市場的影響卻較複雜；川普去年勝選後新興資產曾經重挫，之後因美元回貶才得以復甦，但現在美元升值的風險又再度臨頭。利率上升加上美元升值，全球金融體系出現意外震撼的風險也將升高。

至於美股，減稅基本上能使企業盈餘增加，也代表股市將上漲。但減稅案中還包括對設備投資費用可立即折舊（有利），利息抵減額縮水（不利），及跨國企業國外盈餘匯回等措施，對個別企業獲利的影響並非一視同仁，可能要等好幾個月才能有較清晰的輪廓，屆時投資人才能決定該如何布局及選股。

總之，川普減稅政策雖引發多方爭議，既已通過，擺在眼前的就是美國正展開一場經濟政策革命；過度反應雖無必要，但若一味鄙視或刻意忽視，終將難逃嚴峻的挑戰，至少短期內將如此。

減稅﹒川普﹒殖利率﹒新興市場﹒聯準會