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經濟／川普減稅政策的機會與風險
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2016-12-22 03:32經濟日報 經濟日報社論


自從川普勝選之後，美股投資人便對減稅政策垂涎三尺。市場預期企業稅率從35%大幅降低到15%，盈餘及股利自然大幅提高，因而演出一波「川普行情」。

然而，規劃減稅相關細節的工作，其實是由共和黨國會黨團主導，尤其是眾議院議長萊恩。追蹤川普官網及財經媒體逐漸曝光的減稅計畫細節顯示，共和黨主張的，絕不只是單純式減稅，而是一次廣泛的稅制改革，不同的產業將各自面對不同的機會與風險。

第一，川普主張將企業稅率從35%降到15%，萊恩的草案主張降到20%；這是減稅幅度的差距，對各產業基本上一視同仁。

第二，取消現有的利息支出扣除額，目的是增加稅收，以免因降低稅率使預算赤字過度擴張。據租稅基金會估計，取消這項扣除額後，未來十年企業可能須多繳1.1兆美元的稅。

據摩根士丹利估計，財務良好的投資級企業由於負債較少，因此取消利息支付扣除額，同時將企業稅率從35%降到20%後，將使企業淨利平均提高11%；但債台高築的垃圾級企業，淨利僅會增加2%。對不同產業的影響也互異；例如銀行業需要大量舉債，在相同條件下淨利反而可能減少3%。

新稅制不鼓勵企業舉債，也將使銀行業承銷公司債的手續費收入縮水；據美國銀行估計，公司債市場可能萎縮約30%，使華爾街銀行業這項手續費收入一年約減少30億美元。但企業可能藉由增發新股來集資，使銀行的股票承銷收入增加。

第三，為鼓勵企業增加廠房及其他固定資產的投資，企業年度內所有資本支出都能一次扣抵，不需分年攤抵，也無論資金來源。租稅基金會估計，十年間企業可因這項改革而少繳2.2兆美元的稅。

高盛集團指出，企業經營階層可能因此而減少舉債，而偏愛增資，長期間有助於企業改善財務；但也使企業較不願買回庫藏股，而且股權遭到稀釋，都對每股盈餘及股價表現不利。

第四，企業如果把滯留在海外的2.6兆美元累積盈餘匯回，可以享受一次性減稅待遇，稅率可能降到10%。科技及製藥業的海外盈餘最多，因此受益最大。

這些資金如果匯回，可能用於增發股利，或藉由買回庫藏股使每股盈餘提高，對股價都相當有利。萊恩甚至提議對企業的國外盈餘不再課稅，這將是長期的利多。

第五，將稅制精神改為「以目的地為計稅基礎」。產品出口到國外者不論是在何處生產，獲利都不用繳美國的所得稅；進口的產品不論是在那裡製造，都要繳美國稅，即不再對進口成本減稅。這項提議統稱為「廣泛性調整」，顯然是在懲罰進口，並補貼出口，希望能縮減貿易逆差。

最不利的是只出售進口產品的零售業者，例如沃爾瑪。高盛估計，只賣進口品的公司，淨利最多將減少75%。以產業來分，成衣、電腦、汽車、電子設備及基本金屬等業受損最重，受益的產業包括飛機到鐵路等運輸業、出版與媒體業，以及農業。

這項調整也會把降低企業稅率的好處大幅抵消。由於美國一向是進口大於出口，因此這項稅改實施後十年內，稅收將增加1.2兆美元，相當於降低稅率效應的三分之二。但如果沒有這筆收入，共和黨必須縮小公共支出計畫，此將令投資人失望；也可能使政府增加舉債，預算赤字擴大，利率升高，加重美元的升值壓力。因此無論何種結果，股市都會受到不小的「驚嚇」。

「廣泛性調整」也會影響匯率，因為出口免稅及進口加稅都會使美元升值。進口品稅負雖加重，但美元升值使售價反而便宜；出口品雖可避稅，但價格卻因美元升值而變貴。

總之，川普稅改還有許多細節未定，股市也將隨著相關內容逐漸曝光而出現震盪；一旦定案，很快就能分出贏家與及輸家。投資人應該了解這絕不只是單純地減稅，對股市與投資人也並非絕對利多。

川普﹒銀行業﹒高盛