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經濟/大陸持續以變形QE穩經濟
2015-11-01 03:17:18 經濟日報 社論
中國人民銀行在歐洲央行將擴大量化寬鬆(QE)的預期下,日前突然宣布降息1碼、降準2碼。人行為了挽救持續下行的宏觀經濟,不出市場所料地再度祭出寬鬆貨幣政策,已是自去年11月以來第六度降息及第五度降準,如此頻繁程度,在國際上並不多見,也因而受到市場的關注,議論紛紛。

人行在短短一年間頻繁採用降息、降準措施刺激經濟,頗不尋常,凸顯大陸經濟形勢嚴峻程度可能超乎想像。目前大陸經濟成長率已跌破7%,企業經營環境惡化、通縮壓力上升、資金外流嚴重,雖然過去一年陸續推出諸多擴張性措施,事後看來,效果似乎並不顯著。本次降息、降準對於當前嚴峻的大陸經濟情勢,究竟能夠發揮多大的擴張效果,有待進一步觀察。

大陸經濟下行壓力有增無減,最大的問題在於嚴重的產能過剩,以及經濟結構調整進展緩慢,從而使得企業獲利愈來愈差,尤其生產者物價指數(PPI)已連續46個月負成長,近來跌幅甚至更為擴大,嚴重挫傷了民間投資意願。當前大陸的國內投資成長,基本上是靠政府大量公共基礎建設投資支撐,民間投資不振,凸顯過去一年的寬鬆貨幣政策對企業產生的激勵效果有限,新增流動性並未流入實體經濟部門。其中,房地產業去庫存化的進展緩慢,可能是拖累民間投資疲弱最主要因素。

前期貨幣寬鬆政策振興經濟的效果不彰,其實也不太令人意外,因為透過降準增加的流動性,大部分只是彌補資金外流導致的缺口,屬對沖性質,流動性並未真正大幅寬鬆,同期間貨幣供給呈現低成長或可作為佐證。

此外,過去一年,一系列貨幣寬鬆措施釋放的流動性,估計已超過2兆人民幣,市場上卻仍感到流動性不足,問題可能出在於貨幣流通速率過低,背後的癥結則是信貸資源在各部門之間的配置不當。國有企業在「預算軟約束」制度下,可以較低的成本輕易獲得融資,對市場的變化不敏感,民營企業或某些弱勢領域卻無法獲得正常融資。這種結構性流動性不足問題,需要制度改革才有可能解決。

值得注意的是,本次降息降準將引導無風險利率走低,或將有助於刺激市場情緒、恢復投資者的信心,對當前大陸股市帶來利多。同時,降準將增加銀行的可貸資金,降息則可減輕房貸利息負擔,加以負利率時代來臨,或有助於活絡房地產市場,但金融資產可能比房地產更吸引人。

在經濟下行趨勢下,市場預期,短期內大陸的貨幣寬鬆政策不會改變。未來是否進一步降息,主要看物價走勢。依目前PPI的跌勢,以及消費者物價指數(CPI)和GDP平減指數的表現看來,的確存在降息的空間;但因存款基準利率已降至1.5%,未來降息空間受到限制。就數量指標而言,是否進一步降準,主要看基礎貨幣變化,未來若資金流出速率不變,則為彌補基礎貨幣流失,預期將繼續降準以穩定流動性;目前法定存款準備率仍高達18%,顯示降準的空間相當大。

此外,最近人行決定擴大實施信貸資產質押再貸款試點,由山東、廣東兩省推廣至上海、天津等九個省市,同時增加再貸款合格抵押品涵蓋的項目。這一創新的貨幣政策工具,與美國、歐元區所採取之量化寬鬆(QE)政策比較,操作方式非常相似,市場人士認為,堪稱為中國版的QE。

人行否認實施QE,並表示新措施不意味人行將大規模釋放流動性。但可以確定的是,人行可以透過對信貸資產設置不同的抵押率,及調整再貸款的利率,控制放水的節奏,引導商業銀行貸款流向,對信貸資源配置將具更大影響力。在宏觀經濟前景充滿不確定性的環境下,為「穩增長」,未來除了運用傳統的貨幣政策工具,人行變形的QE,可能扮演更重要角色。
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