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經濟日報社論／2018五大央行貨幣政策展望
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2017-12-15 03:09經濟日報 經濟日報社論
美國聯準會（Fed）13日決策會議一如預期，將聯邦資金利率提高1碼，並預測明年共將升息3碼。展望2018年全球經濟與資產市場的最大風險之一，就是各主要央行將同時縮減寬鬆政策的規模，即落實「貨幣政策正常化」。基於全球經濟成長出現罕見的同步上升勢頭，也為各大央行的「正常化」行動創造了有利條件。美、歐、日、英及中國五大央行將如何舉措？亞洲新興經濟體在貨幣政策上又將如何因應？

Fed率先且持續推動「正常化」，不僅先後共升息5碼，且開始縮減資產負債表。Fed預測2018年將繼續升息，且縮表金額將由每月100億美元逐季擴大到500億美元，緊縮的效應將次第顯現；加上川普減稅案在年底前通過的希望升高，Fed「正常化」的空間將更大，實現升息3碼的機率也更高。目前市場對利率水準尚未充分反映潛在的緊縮力道，因此必須調整目前的預估；不過以Fed規劃的升息與縮表路徑，還不至於攪亂金融穩定或阻礙經濟成長，何況至少在未來一年間歐洲及日本央行仍將維持量化寬鬆（QE）政策，從全球來看並不會使金融情勢驟然吃緊。

歐洲央行（ECB）14日也召開會議。ECB已於10月宣布2018年的QE計畫，將每月的購債額從600億歐元縮減到300億歐元，因此眼前並沒有任何急迫且重大的決策。ECB的最大變數，在於決策委員會對「正常化」的速度仍立場分歧；總裁德拉基決定明年9月之後仍無意結束QE，但一些「鷹派」的核心成員卻認為經濟復甦已經夠強，足以在明年9月之後便停止QE。明年如果經濟成長續強，帶動通膨加速上升，ECB終結QE的壓力終將來臨；而且ECB決策官員對外溝通的說法不一，也可能造成市場恐慌。

日本銀行（央行）目前的作法是購買公債不以金額為基準，而是以維持10年期公債殖利率在零上下為目標。這是一種「隱形式」縮減購債規模的作法，因為日銀可以少買資產，卻不必正式宣布。

2018年日銀能否走出「正常化」的第一步，即提高10年期公債殖利率目標，真正的關鍵在於安倍政府須落實「第三支箭─結構改革」，帶動工資及通膨升高，否則日銀仍很難從超寬鬆政策脫身。

至於英國，面對的困境是經濟成長下修，但通膨率仍高於目標，與美、歐、日恰恰相反。英格蘭銀行11月已經升息1碼，就是基於通膨居高不下。所幸英國與歐盟間的脫歐談判已獲得突破，即將展開第二階段協商，使「脫歐」對經濟造成的不確定性下降，央行進一步升息的機率因而升高；但以英國的經濟規模，對全球經濟及金融市場的影響相對有限。

中國人民銀行將不會隨Fed而調高基準利率，貨幣政策仍持續偏重「宏觀審慎（Macro Prudential）」 措施，以削減負債；具體作法是使資金情勢基本上維持緊俏，拉升市場利率，以抑制企業及投機性信貸，但不會壓縮消費性信用，以協助經濟朝消費導向轉型。

亞洲其他國家各有不同的弱點，尤其是各國負債普遍沉重，因此並非所有亞洲央行都將跟進升息。南韓家庭負債額達到可支配所得的1.5倍，且金融機構提供的貸款中有70%為浮動利率，升息將使家庭的利息負擔更重。南韓雖於11月底預防性升息1碼，以冷卻房市，但央行總裁李柱烈明年初將任滿去職，升息並未形成既定路線。其他可能升息的國家有菲律賓、馬來西亞及印度，主要是基於通膨考量，但升息速度將不會與美國同步，貨幣政策也將以「宏觀審慎」為操作重點 。

回過頭來看主要央行的「正常化」步調，不難發現2018年全球金融情勢仍不致吃緊，因為升息的國家只有美、英，而且各國QE的淨效應仍維持「擴表」階段。

金融趨緊的真正時點，應該落在2019年。屆時美國「縮表」的累積金額已達1.05兆美元，歐洲央行將「停表」，日銀「擴表」的速度也可能減緩，而美國利率也將上升到2.5-2.75%區間。基於市場預期通常會提前反應，因此市場最早在2018年下半年，便可能針對金融趨緊的預期，開始出現較明顯的動盪。