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經濟／負利率效益的虛與實
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2016-02-17 01:42 經濟日報 經濟日報社論


日本央行元月底宣布將實施負利率，使全球股市在經歷「元月大屠殺」之後，2月起又出現第二波重挫，銀行股更首當其衝。市場劇烈動盪顯示，各國央行的寬鬆政策不僅已成強弩之末，而負利率更是走火入魔。

歐元區、丹麥、瑞典及瑞士原本已採用負利率作為寬鬆貨幣政策新武器，而日本加入後，更使全球經濟規模約四分之一的領域都已淪陷。理論上，負利率的作用其實與降低利率大致相同，都是使利率「更低」，以刺激借貸，誘使企業及民眾加速投資及消費；並促使本國貨幣貶值，以提高出口競爭力；最終目的是促進經濟成長並拉高通膨，同時拉抬股市及其他高風險資產的價格。

然而匯市與股市的反應卻與政策目標背道而馳。歐元及日圓反而都對美元大幅升值，國際股市則全面重挫。投資人渴望「安全」，資金進駐因而使日圓、公債及黃金大漲。

究其原因，主要是投資人普遍認為既實施負利率，表示任何正常的經濟運作關係及禁忌都可能被打破，央行的寬鬆政策已不再可靠，且招式用老；市場對未來更加不確定，因而陷入恐慌，對負利率進行「反向因應（reflexivity）」，美元應升反貶，股市該漲卻跌。

在「悲觀循環（pessimism cycle）」的氛圍下，市場不再依循經濟指標而運作，但市場動盪卻會衝擊實體經濟，更加打擊投資人信心，形成惡性循環。

再者，負利率可能引發的負面衝擊也非常明顯。犖犖大者如下：

1.負利率使銀行費用增加，將傷害銀行獲利。

2.長期存款將出走，銀行業因資金來源不穩而縮小業務規模，使資金從儲蓄者傳輸到生產性投資的管道受阻，妨礙銀行信用創造。

3.公債也淪為負殖利率，對壽險公司及年金基金產生沉重的經營壓力。

4.薪水階級須增加儲蓄作為退休準備，使當下的消費支出減少，企業當然也不會積極投資；消費與投資都減弱，經濟成長及通膨的目標將無法落實。

5.負利率使民眾會轉入外幣、珠寶及貴金屬等資產來作為「價值貯存」工具，引發資產泡沫。

6.儲蓄者可能把資金移往國外，導致信用吃緊，利率上升。

7.對既有金融架構造成傷害，貨幣市場共同基金可能不再存在，使信用萎縮，並阻礙經濟成長。

8.國際間爆發「匯率戰」機率升高。

上述負作用不但會抵消負利率的預期效果，並可能使經濟未蒙其利而先受其害。

再從實務面來看，負利率必須「負」到相當程度，才可能有效。此時存款人可以把錢提出自行收藏，但卻可能使竊盜案因而增加。小額存款人會利用各種方式預先支付各項固定開銷，或以悠遊卡或手機SIM卡來儲值。專業的保全公司將設立金庫為大額存款人貯藏現金，並在客戶間進行轉帳，成為地下銀行；企業也將設法加速付款，緩慢收款。如此將使經濟及金融秩序大亂。

若為落實負利率而全面實施電子貨幣，廢除鈔幣，則不僅涉及合法性，還關係到現有的支付體系能否處理，與經濟活動的實際運作能否相容，凡此均將引發政治、文化及社會性的爭議。

其實各國央行不可能不了解負利率政策的負作用，以及執行上的諸多困難與爭議，因此目前的動作只是在進行一場貨幣政策的實驗，真正的目的是在製造一種「負利率政策」的幻覺，希望能誘發「預期」心理，讓央行根本不必執行真正的負利率，便能達到刺激消費及投資的政策目標。

但如果央行無法靠「負利率幻覺」來實現政策目標，乾脆讓利率更「負」，導致貨幣政策由「鼓勵」變為「懲罰」，使民眾產生強大的被剝奪感，不滿情緒及社會爭議引發政治力介入，使央行的獨立性受損；自認為萬能的央行，終將引火自焚。