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星期透視／葉銀華：大陸股市政策 大膽！
2015-07-12 02:29:16 聯合報 葉銀華／交通大學財務金融研究所教授
大陸政府企圖趕民間資金進入股市，並且大幅增加新公司上市家數，讓它們從股市籌集資金，藉以增加投資與消費，拉動經濟成長。在大陸經濟成長已經不像過去的繁榮，以此種計畫經濟的思維，對待已經規模巨大又敏感的股市，可說是一項大膽之舉。

大陸政府為了達到設想之目的，人民銀行多次降低存款準備率、利率（降準降息），以及大幅開放信用交易與境外資金投入股市，營造資金狂歡的氣氛，讓人民相信現在的股市是政府作多的「政策牛市」。在大家相信政策牛市的氣氛下，上海Ａ股指數從去年第三季底約二二○○點，飆升至今年六月下旬的五四○○點；深圳股市的上漲幅度更是驚人，尤其是創業板。

一時間，全國上下隨股市起舞，人民、企業將手頭資金，再加上合法、非法之借款、融資，全數押進股市，使得大陸家庭氣氛，隨著股市上上下下地波動著。

千想萬想卻沒有想到，大陸股市已大到不那麼容易掌握！大陸上市公司已有二千七百餘家、股民已多到九千萬戶，上海與深圳股市的總市值最高約六十兆人民幣（約為大陸去年國內生產毛額），單日成交量最高破二兆人民幣。在股市狂漲一．五倍下，許多新上市公司掛牌，從股市抽走大量資金、上市公司的大股東也出脫持股套現，遂給空方一齊出動的誘因，居然讓股市在不到二個星期內、暴跌三分之一，跌掉廿兆人民幣，重創大陸一般股民。值得注意的，是極短時間的大幅狂跌，殺傷力更是驚人，不僅時常傳出家庭爭吵外，亦有自殺與相殘的情事發生。

大陸政府當然不能漠視計畫的失敗，原先僅是人民銀行降準降息，但卻失效，上上周末以來，由證監會邀集券商、基金公司投入資金救市，並禁止新上市公司掛牌，但並無作用。逼得證監會、國資委不允許上市公司持股超過五％的股東，在六個月內賣出股票；而保監會要求保險公司每日要淨買超，人民銀行、銀監會亦出面支撐股市穩定，企圖增加對資金動能的信心。

即使國務院與相關的各部委皆出手救股市，但仍未見其功，最後竟出動公安（警察）抓股市空方、造謠與炒作者，才在上周四、五拉升股市。更特別的，也是全世界首例，大陸允許上市公司可以停牌，最高上海、深圳股約有一半股票暫停交易，有點未開盤就不算跌的鴕鳥心態。

有媒體稱，大陸是以國家隊對付空方，甚至有暴力救股市之評。經過這一役，大陸股市離已開發巿場的距離在增加中！同時，在無經濟成長支撐下，實難利用股市來達到政治目的；而且令人對大陸未來經濟成長與金融穩定更有所疑慮。

雖然大陸股市似已止跌，但未來要面對的是，此波傾國家之力救市行動，如何有序退場？以及約一半停牌交易的公司如何復牌？著實考驗大陸政府。再者，大陸股民的確受到驚濤駭浪的刺激，二○○七年股市創歷史高點，後來最大的跌幅達七成，而本次短時間的狂跌，亦是休克式的傷害，大陸政府未來要降低狂拉政策牛市的作法，股民的投資成熟度，亦要有所提升。

股票市場的重點，在上市公司的長期績效表現，以及建構有效率的交易制度、即時透明的資訊公開與有效能的公司治理制度，亦即「山不在高，有仙則名；水不在深，有龍則靈」。

最後，建議各國政府「活經濟、治股市，千萬不要搞指數」。