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經濟／美升息不確定性 市場未爆彈
2015-10-27 01:31:48 經濟日報 經濟日報社論
美國聯準會 (Fed)何時開始升息的歹戲一拖就是數個月。儘管主席葉倫重申今年內將升息，但已有兩位理事表示反對在短期內升息。Fed內部對升息的歧見，已由原本的暗潮洶湧，升高為決策官員各自透過媒體高分貝放話，也使金融市場對12月是否升息的不確定性進一步升高，大幅震盪勢將在所難免。

Fed包括主席、副主席在內，共有七名理事，每位理事都擁有決策投票權；目前有兩名理事出缺，任命案還躺在國會待審，亦即只剩三名專職理事，而其中竟有兩位向葉倫公開嗆聲。由於理事諸公的立場通常都與葉倫較接近，因此目前的狀況的確非比尋常；無怪乎最近國際市場的大笑話，就是把Fed的決策機構「聯邦公開市場委員會」，改稱為「聯邦張嘴委員會」 (兩者的縮寫同為FOMC)。

FOMC除七位理事外，還有12個地區聯準銀行總裁所共同組成，但12位總裁只有五票，輪流持有。由於兩名理事出缺，而依照慣例主席的最後一票要投到多數那一邊。目前FOMC實際上只有九票，而主張暫緩升息的已有兩位理事及一位總裁，因此只要再有兩票反對今年升息，反對派便「造反」成功，葉倫本人及整個Fed的信譽將遭到重創，金融市場也將因為貨幣政策不確定而更加不穩定。

以葉倫為核心的「當權派」與新形成的「造反派」之間，爭議的焦點在於葉倫認為勞動市場堅挺確定會把通膨率拉高到2%的目標，但兩位理事對此卻持懷疑態度。換言之，就是對著名的「菲利普曲線」現象產生爭議。依據此一假說，失業與通膨之間存有反向的替換關係，即低失業將伴隨高通膨，反之亦然。對於葉倫所重視的「菲利普曲線」現象──即美國已接近充分就業，因此通膨將會加速上升，兩位理事表示質疑，認為不應過度依賴以往兩者間的相關性，而應觀察一些實際的證據，包括工資或通膨的上升數據，才能做出可靠的決策。依據多種經濟計量模型都顯示，「菲利普曲線」效應目前其實非常微弱。

美國經濟情勢是否支持今年內升息，本身就是一項不確定因素；而Fed決策官員各自公開放話，立場不一，又使不確定因素升高。金融市場當然怨聲載道，認為Fed已取代國會，成為經濟更大的干擾因素。學者及金融機構形容這場紛爭無異是一枚「政策炸彈」，認為Fed對外溝通的信譽已降到最低點，並將延燒到整個市場。

Fed信譽受損，政策不確定性升高，最直接的影響就是市場震盪加劇，法人機構因而退場觀望，市場成為帽客的天堂，不但使個別資產容易「噴出」或「破底」，也會在不同資產及不同國家間引發骨牌效應，使國際金融市場更不穩定。

各國央行也對Fed的猶豫不決備感挫折。美國升息時間高度不確定，不但影響歐洲及日本央行現行的量化寬鬆 (QE) 規模是否還須擴大？如何擴大？也使台灣、中國大陸、南韓、印度等仍有降息空間的新興經濟體，同樣面臨現在是否應該降息以刺激經濟的困擾。在久等不耐之下，歐洲央行總裁德拉基上周已保證將於12月擴大寬鬆，中國人民銀行也隨後調降存、放款利率及存款準備率，而本周日本央行也可能採取行動。各國貨幣政策自行其是，既使政策效果大打折扣，也將使市場風險升高。

目前Fed內部雖有歧見，但由於距離12月中FOMC決策會議的時間還有兩個月，因此仍能夠經由陸續公布的經濟數據而凝聚共識。從10月初公布的9月就業報告遠遜於預估之後，消費者物價及零售銷售額等重要指標也都偏低，顯示美國經濟復甦力道有減弱的跡象，也使市場普遍預期升息時機將延後。最令人擔心的，是Fed為了維持信譽，不顧經濟情勢而堅持於12月升息。果真如此，則投資人便需預先安排好避險的工作了。