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經濟／Fed不敢緊縮 日銀沒法寬鬆
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2016-07-30 03:48 經濟日報 經濟日報社論


美國聯準會（Fed）與日本銀行（央行）本周都開會決定貨幣政策。Fed比較容易決定，因為並沒有非升息不可的迫切理由，還能等得起更多的經濟數據，並觀察國內、外政經情勢的進一步發展。日銀的任務比較難搞定，經濟不振必須繼續擴大寬鬆措施，但可用的政策工具又幾乎耗盡。結果是Fed想緊不能緊，日銀想鬆沒得鬆。兩大央行採取的仍是「拖」字訣。

若單單從指標來看，當前美國經濟算是繁榮。失業率僅4.9%，4~6月平均每月就業人數穩健增加14.7萬人，消費者信心指數增強，新屋銷售達到2008年來高點，金融市場也度過中國成長減緩及「英脫」等外來衝擊，股市迭創新高，第2季經濟成長也可望回升。通膨率雖仍未達到2%目標，但目前核心個人消費支出（PCE）平減指數年增率已上升到1.6%，且工資中位數也年增3.6%，顯示閒置產能正消失中。然而Fed仍按兵不動，也並未暗示9月將升息。到底是在猶豫什麼？

關鍵在於Fed的決策模式已經發生基本性的改變，亦即對國際市場的重視程度提高，尤其重視美元走勢。以往美國貨幣政策基本上取決於國內經濟成長與通膨壓力，依此決定利率升或降，再反映到美元匯率上。但現在Fed決策時還兼顧金融穩定，而在當前市場充滿各種政經不確定因素之際，即使僅小幅升息也可能使美元匯率出現過當的升幅，對國際市場造成重大衝擊，而國外的回擊效應也可能壓抑美國消費，從而傷害經濟復甦，因此美元愈強勢，Fed便愈審慎。由於影響美元的因素絕不只美國經濟一項，因此Fed的決策模式也更傾向「被動」及「多元」；反正美國經濟還等得起，拖到12月也不算晚。

等不起的是日本，最主要是因為「人口老化嚴重」這項結構性因素。日本65歲以上者占總人口的26.3%，是其他先進國家的1.5倍；出生率僅1.4%，也明顯偏低。不僅使勞工供給不足，更削弱消費及投資意願。「安倍經濟學」的效果只顯現在日圓貶值上，企業獲利提高了，但工資水準及企業國內支出仍然脆弱；結果是經濟持續停滯，還一再出現間歇性的衰退。

日銀總裁黑田東彥為振興經濟並擺脫通縮，可謂鞠躬盡瘁。目前日銀持有的公債已占未償還公債總額的三分之一以上，又實施存款負利率，15年期以內公債殖利率皆為負數；若再擴大購債規模，市場恐陷入癱瘓，而負利率措施遭到民眾及國會的強力抨擊，不敢再動。因此29日的會議勉強拼湊出兩項措施，一是擴大指數股票型基金（ETF）購買規模，以增加貨幣供給，並間接拉抬股市，但日本金融市場根本不缺錢，而股市漲跌對經濟影響也不大；另一項是將美元貸款計畫倍增到240億美元，但問題是貸款需求原本就不足，增加美元資金供給反而會使日圓升值。日銀以這套措施來搪塞，當然引起市場反彈，也使日圓立即大幅走升，這也進一步凸顯日銀已無招可用。

面對當前困境，安倍內閣終於宣布總金額達28兆日圓的擴張公共支出計畫，細節將於8月2日宣布，但目前已有報導指出，其中新支出可能只有7兆日圓，而且還分兩年度實施。果真如此，效果仍將既有限且短暫，也根本不需要日銀再擴大寬鬆來配合。

目前市場的熱門話題，是由日本政府確實擴大公共支出，再由日銀將新增的政府負債完全「貨幣化」，也就是所謂的「直昇機撒錢」。表面上看這是激烈的貨幣寬鬆政策，但實際上卻是大膽的財政擴張措施；只要政府有決心及膽識，日銀配合的作法其實相當有彈性。

日本經濟的真正問題是需求不足，而貨幣政策已證明無法提振需求，只能靠財政政策推動，藉持續撒錢來支持消費。矯往必須過正；日本若不再下猛藥以打破民眾的通縮思維，經濟只會隨著人口老化而逐步走向遲暮。

日圓﹒公債﹒升息